事件:

    外运发展发布2017 年半年报,2017 年上半年公司实现营业收入26.15 亿元,同比增长19.19%;营业利润6.95 亿元,同比增长44.73%;归母净利润6.34 亿元,同比增长29.95 %;基本EPS 0.70 元/股,同比增长29.94%;归母扣非净利润为4.52 亿元,同比增长1.32%。

    另外,母公司中国外运公告拟收购招商局集团旗下招商物流。

    点评:

    利润的高速增长来源于整体运营效率的提升和持有股票出售

    报告期内公司,实现营业收入26.15 亿元,同比增长19.19%;营业成本24.06 亿元,同比增长19.46% ;综合毛利润2.09 亿元,同比增长16.12%;实现综合毛利率7.99%,同比下降2.57%;营业利润6.95 亿元,同比增长44.73%。公司整体国际航空货运业务量24.50 万吨,同比增长19%;其中进口货量13.54 万吨,同比增加18%;出口货量10.96 万吨,同比增长19%。

    报告期内公司的营收增幅与业务增幅基本吻合,营业利润的高速增长的原因主要来自以下几个方面:

    1)运营效率提高和费用控制合理致使营业利润大幅。报告期内公司销售费用0.88 亿元,同比增长3.25%;管理费用1.04 亿元,同比增长4.84%;实现利息收入0.27 亿元。公司期间费用的增速均大幅低于营收和毛利的增长。

    2)报告期内公司通过出售部分中国国航股票致使投资收益同比增长40.38%。

    3)中外运敦豪为公司持续贡献利润,报告期内使得公司投资收益增加4.32亿元。中外运敦豪国际航空快件有限公司在报告期内实现营业收入56.70 亿元,同比增长9.68%;实现净利润8.64 亿元,同比增长0.28%。

    其中敦豪净利润增长较低主要与同比汇率下降有关。今年开始敦豪成本改用美元计价,人民币兑美元中间价,2016 上半年均值6.53,2017 上半年均值6.87;欧元兑美元,2016 上半年均值1.11,2017 上半年均值1.08;两方对公司成本项均为负贡献,另外DHL 的成本使用费同比上涨较多,抵消了收入约10%的增长。

    跨境电商出口业务增长显著,三大业务板块齐头并进

    报告期内公司加速转型升级,不断优化业务系统和平台建设,实现货运代理、电商物流和专业物流三大业务板块齐头并进:

    货运代理板块,报告期内公司该板块共实现营业收入15.06 亿元,同比增长3.22%。公司积极贯彻落实“集约化、网络化”的方案;与多家核心航空公司达成战略合作关系以降低运力采购成本并推动空运通道建设;成功开发并上线运力调度平台一期,为客户及代理公司丰富了线上运力资源、参考报价、运单轨迹等实用信息;强化了对大客户的营销和阿米巴经营的管理。

    电商物流板块,报告期内公司跨境电商出口业务的高速发展使该板块共实现营业收入6.12 亿元,同比增速高达94.26%。公司在深化与大型电商客户的合作关系的同时加强电商线下业务的推广;进一步完善电商信息系统建设,并不断优化国内口岸、干线网络与海外端服务等核心能力。

    专业物流板块,报告期内该板块实现实现营业收入4.81 亿元,同比增速为30.41%。公司在巩固和扩大TFT 行业的优势地位的基础上,不断开拓半导体、医药冷链、航空航天行业的业务量,实现原有客户业务量和新开发客户量的双向增长。

    公司持有股票资产保持增值,持续出售带来稳定收益

    截止至报告期末,公司共持有中国国航3.72 亿元、东方航空2,136 万元、京东方3.25 亿元的股票。其中公司出售中国国航股票,带来2.33 亿元的正向收益,而京东方股票由于股价上涨带来1.01 亿元的资产增值。我们认为随着公司逐步出清金融资产,将会对其2017 年运营带来稳定收益与现金流。

    招商物流并入中外运终落地,“轻重结合”将使外运发展业务增长空间放大中国外运公告称,拟自招商局集团收购招商局物流集团的全部股份,总对价人民币54.5 亿元。未来通过招商局的仓库资源与中外运的服务能力“轻重结合”使得旗下平台有效整合,外运发展业务增长空间巨大。

    根据中国外运(0598.HK)公告,招商物流为一家第三方物流服务供应商,提供的服务包括合同物流、汽车运输、冷链物流、国际供应链物流及设备租赁。主要经营资产包括物流仓库设施、车队以及其他物业和机器设备,设立800 多个物流营业网点,管理仓库面积(包括冷藏设施)约326 万平方米及经营逾37,500 台可控货运车辆(包括一支冷藏车队),形成覆盖全国150 多个城市的综合服务网络。于澳大利亚、泰国、印度尼西亚、马来西亚、越南、缅甸、香港、新西兰、菲律宾及新加坡设立营业点。此外,作为致力于「一带一路」沿线国家建立物流网络的重大举措,亦于白俄罗斯斥资兴建物流园,成为进一步进军西亚及欧洲市场的重要物流枢纽。

    招商物流目前净资产42.22 亿元,2016 年营收131.2 亿,税后净利润7.1 亿,2017 年上半年营收71.4 亿,税后净利润2.7 亿。2016 年利润高增长的原因是招商物流向招商局集团和中外运长航收购了8 家子公司。

    投资策略盈利预测:预计2017 到2019 年EPS 分别为1.27、1.15、1.28 元(预计今年公司持有股票出售完毕,投资收益在2017 年体现,因此2018 年利润下降),对应PE 为14.2、15.6、14.0 倍。公司现有资产价值明显高于市值,安全边际高,看好公司未来在招商局管理下提升管理、外延扩张带来的新机遇。继续维持“买入”评级。

    风险提示:货代业务业务受到贸易景气度影响、电商物流的需求波动、敦豪的投资收益受到国内快递巨头冲击。