2017H1 营收+19%,净利润同增30%、扣非+1.3%。2017 年半年报显示,公司上半年实现营业收入26.15 亿元,较上年同期增长19.19%;归属上市公司股东净利润达6.34 亿元,同比大幅增长29.95%,对应每股收益为0.70元;上半年业绩大幅增长,主要得益于出售所持交易性金融资产取得投资收益,扣除非经常性损益后的净利润为4.52 亿元,同比增幅为1.32%。2017上半年加权平均ROE 同比增加1.54 个百分点至8.27%,扣非后ROE 为5.9%、同比略降0.25 个百分点。2017Q2 单季度营业收入/净利润规模分别为13.95/4.43 亿元,分别同比提升12.05%/29.69%。

    进出口回暖支撑货运增长,电商物流收入增幅高达94%。2017 年上半年,全球经济温和复苏和国内经济企稳推动进出口数据回暖,公司整体国际航空货运量达24.5 万吨,同比+19%,其中出口/进口货量分别同增18%/19%;2017H1 货运板块收入15.06 亿元,同比小幅增长3.22%。2016 年经过对内部资源整合优化和业务梳理,毛利率较高的电商物流及专业物流板块均呈高速增长态势;2017 上半年电商物流业务收入几近翻倍,达6.12 亿元,主要受益跨境电商出口业务高增长;此外,专业物流板块通过大客户开发,业务收入同比提升30.4%至4.81 亿元。电商及专业物流收入占比提升至42%,但主营业务整体仍处微利状态,物流业务或存在以价换量情况。

    中外运敦豪贡献稳定收益,Q2 下滑或受贬值影响。2017H1 公司投资收益达6.65 亿元,同比大幅增长40.38%,贡献利润总额的95%。投资收益的一大主要来源为与DHL合资设立的中外运敦豪,合资公司上半年净利润8.6亿元,与上年基本持平,贡献投资收益4.3 亿元,占利润总额的62%。2017Q2 贡献投资收益下滑12%,预计受二季度人民币兑欧元贬值近5%影响,高于兑美元升值幅度,而公司与DHL 仍有部分成本通过欧元结算;

    交易性金融资产变现充实资金。今年上半年公司通过出售所持的中国国航股票,取得投资收益达2 亿元左右;账面可供出售金融资产仍有7.2 亿元。6 月下旬以来公司继续出售持有股票,取得投资收益近1 亿元。截至2017年上半年,公司持有的货币资金增至近37 亿元,交易性金融资产变现充实现金,为未来公司各方面运营运作提供空间和支持。

    风险提示。航空货运持续低迷,人民币持续贬值,国改进程低于预期。

    盈利预测及估值。维持公司2017/18/19 年EPS 预测分别为1.20/1.28/1.37元,对应当前股价的PE 分别为17/16/15 倍,2017 年PB 为2.3 倍。考虑新业务板块增长较快,合资公司中外运敦豪经营稳健、持续贡献稳定投资收益,维持“买入”评级。