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    外运发展披露半年报：1H2017 公司实现营业收入26.15 亿元，较去年同期增长19.19%；实现归属于上市公司股东的净利润6.34 亿元，较去年同期增长29.95%。

    受益电商与专业物流，收入增速显著

    公司主营的货代收入增长平稳，上半年整体政府3.22%。而电商业务与专业物流为公司主营业务中最大亮点，其中前者受益于跨境电商领域的强势增长，收入较去年同期增加2.97 亿元，YOY+94.26%，收入占比提升9 个点至23.39%；专业物流板块，半导体、医药冷链、航空航天等领域的开发成效使得板块收入增加1.12 亿元，YOY+30.41%，收入占比提升2 个点至18.38%。二者合计贡献收入增量4.09 亿元，基本贡献了绝大多数营收增量。

    毛利率整体维持稳定，投资收益贡献主要利润

    公司上半年毛利率7.99%，与去年8.2%的水平基本相当，实现毛利额2.09亿元，较去年同期增加2900 万元。公司净利润主要由投资收益提供，上半年公司投资收益6.65 亿元，较去年同期多出1.91 亿元，其中来自国际快递子公司中外运敦豪的为4.3 亿，与去年同期持平但二季度略有下降。

    投资收益增量主要来自于公司上半年处置3758 万股的中国国航股票，产生2.33 亿投资收益所致。

    现金在手弹药充足，招商局国改优选标的

    公司于2016 年出售东方航空股票，获得3.06 亿元投资收益；紧接着又于今年上半年出售国航，两次交易后，公司在手货币资金超过36 亿元，同时在手的公允价值计量金融资产达到7.2 亿，高流动性资产非常充沛，可谓弹药充足。

    今年4 月招商局吸收中外运事项完成之后，外运发展成为招商局间接控股子公司。昨日中国外运（00598.HK）公告，拟以总对价人民币54.5 亿元收购招商局物流集团的全部股份。截至2017 年6 月30 日，招商局物流资产净值为人民币约42.22 亿元，2016 年实现营业收入132 亿元，利润总额9.1 亿元。招商局物流主营快消品合同物流、化工物流、专业物流、特色物流等，有望为中国外运打开新的业务领域，同时该交易将双方物流网络整合，有助公司进一步巩固其物流领域地位。于外运发展而言，将显著受益于母公司物流实力上的增强，包括其带来的网络、客户等资源的整合效应。

    投资建议

    我们预计公司2017-2019 年净利润分别为11.38、11.97 与12.81 亿元，对应当前估值分别为16x、15x 与14x。公司近年来业绩稳健，质地较优，估值上存在较强的安全边际，未来有望继续受益于改革。我们维持买入评级，目标价25 元。

    风险提示：宏观经济超预期下滑，国企改革低于预期