业绩简评

    　　外运发展于10 月26 日公告三季报：公司2017 年前三季度实现营业收入42.35 亿元，同比增加20.97%；实现归属上市公司股东净利润9.71 亿元，同比增长35.91%。

    　　经营分析

    　　经济回暖促营收持续保持高增长，毛利率同比环比均改善：公司第三季度实现营业收入16.2 亿元，同比增长24%；主要原因是第三季度我国进出口贸易依旧维持上半年良好复苏态势，第三季度我国进出口金额同比增长了10%；另外跨境电商业务处于持续放量期，预计依然有较高增速。毛利率情况有较大改善，第三季度主业毛利率为8.4%，较去年同期的6%有明显提升，较上半年的8%也有改善；主要原因或与本期航空货运需求上涨推升运价、电商物流业务开始具备一定议价能力、毛利率较高的业务表现良好相关。

    　　投资收益贡献主要利润及利润增速：第三季度公司实现营业利润3.7 亿元，同比增加60.8%；其中投资收益完成3.42 亿元，占营业利润的92%。投资收益主要由2 部分构成（1）第三季度公司分别在6.26-8.10 及8.14-10.13出售股票，获得投资收益0.94 亿元及0.93 亿元。（2）第三季度对联营及合营企业的投资收益为2.3 亿元，同比增长21%，主要由中外运敦豪贡献，而增长主要或来自于（a）国际快递业务高速增长，第三季度全国快递行业国际业务业务量同比增长39%；（b）中外运敦豪成本端部分费用现在使用欧元或美元结算，第三季度美元兑人民币贬值2 %，欧元兑人民币升值1%，预计汇兑收益贡献了部分利润增速。

    　　招商局入主，强势整合物流板块：公司现大股东变为招商局集团，集团现有金融、实业及投资业务三大平台，实业中重点布局地产、新能源及交通领域；我们认为在招商局集团业务版图扩张的过程中，物流作为支柱型产业将是支撑招商局核心产业扩张的基本要素，所以做大做强物流业务将是集团未来发展的重要方向。预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块，内部良性竞争机制可激发管理层的积极性，凭借集团强大的资源整合能力及公司充裕现金流，未来在物流整合、兼并收购做大做强方面将迈出实质性的步伐。

    　　投资建议

    　　我们假设公司现账面股票今年内将全部卖出，公司2017-19 年EPS 预计为1.41/1.22/1.34 元/股。贸易回暖利好传统货代业绩提升，积极发展电商物流业务，与大型电商平台合作，期待放量；中外运敦豪专注国际高端商务件，细分领域打造龙头地位；物流是招商局集团未来业务发展基础支柱，公司现金流充裕，未来在物流整合、兼并收购做大做强方面将迈出实质性的步伐。

    　　给予“买入”评级。

    　　风险

    　　人民币大幅贬值，宏观经济下行。