3Q17 业绩符合预期

    外运发展公布3Q17 业绩：营业收入16.2 亿元，同比增长24%；营业成本同比增长21%；毛利1.4 亿元，同比增长81%；归母净利润3.4 亿元，同比增长49%，对应每股盈利0.37 元。扣除一次性收益，三季度经常性盈利2.5 亿元，同比增速38%，前三季度公司经常性净利润增速11%，符合预期。

    盈利增长主要由两方面因素驱动：1）中外运敦豪盈利的大幅改善：

    来自联营合营公司投资收益同比增长20%，显著好于上半年的同比持平，我们推测来自于锁定美元成本的效果逐步显现；2）主营业务加速增长：三季度营业收入同比增速24%，较上半年同比增速19%继续加快，且三季度毛利率8.4%，较上半年小幅提高0.2ppt。

    根据我们估算，三季度除去投资收益，主营业务贡献净利润2300万（占经常性净利润的9%），远好于去年同期的900 万亏损。

    发展趋势

    四季度中外运敦豪盈利将继续改善：4Q16 由于当年人民币对欧元贬值，中外运敦豪盈利处于低点（3 亿元vs. 4Q15 的4.5 亿元），按照中金宏观组预测，今年全年人民币兑美元汇率稳中有升，4Q17汇率稳定，中外运敦豪锁定美元成本见效后，单季度盈利增速有望继续回升。我们预计全年中外运敦豪盈利同比增长10%。

    控股股东收购方案落地：中国外运收购招商局物流已通过股东大会，平台整合后，外运发展也有望于受益于控股股东更完善的物流设施资源和更广的客户覆盖。

    盈利预测

    我们将2017 年每股盈利预测从人民币1.3 元上调6%至人民币1.38元。上调主要来自于新披露的可供出售金融资产处置。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018 年13.4 倍市盈率。我们维持推荐的评级和人民币23.30 元的目标价，较目前股价有23.09%上行空间。

    值得注意的是，历史上公司股价较SOTP 估值一直折价，主要是由于盈利依赖中外运敦豪，主营业务对净利润无贡献或负贡献，而随着今年来主营业务增长，贡献转正，公司存在估值修复机会。

    风险

    人民币对美元大幅贬值。