我们看好公司凭借税控设备的龙头市场优势，在持续投入支撑下实现B 端用户服务的全面SaaS 化发展。作为阿里和腾讯的重要合作伙伴，长期价值明确。

    公允价值变动支撑公司盈利，扣非表现不及预期。公司2019 年上半年实现营收119.13 亿元，同比-23.52%，实现归母净利润6.80 亿元，同比+80.25%，扣非后归母净利润4.18 亿元，同比-39.02%。公司对软件与系统集成项目结构和渠道销售业务结构进行优化，减少低毛利率业务，毛利率同期+4.37pcts。与此同时，公司认购的中油资本确认公允价值变动带来2.7 亿元的收益，推动公司半年报盈利增长。费用端方面，上半年公司销售费用同比+36.04%，研发费用同比+34.23%。整体看，公司短期处于业务全面推广阶段，受政策等因素的影响，扣非表现不及预期。

    税控服务加速服务云化转型，用户数量上升推动收入快速增长。2019 年上半年新增各类税控用户超过 160 万户，推广各类金税智能终端自助设备 5500 余台，新增电子发票用户超过 40 万户。结合2018 年全年数据看，公司销售金税盘超过300 万套，累计服务企业用户超过 1330 万户。公司的极速开票用户规模覆盖超过 1000 万，诺诺财税平台累计用户规模接近 700 万，云记账用户规模已超过 5 万，全国财税云化服务累计激活会员数突破 230 万户。我们判断，2019 年公司云化服务客户规模/收入推广增速有望实现不低于30%增长。

    金融科技服务业务规模持续扩大，终端IoT 业务布局进一步拓展。2019 年上半年公司持续强化与金融机构的合作，授信额超过百万的微众银行企业贷也已在15 个城市开展试点工作；零售市场中标百胜集团、屈臣氏、华为全球新零售门店等零售项目；公安领域，智慧产业自助设备累计推广近 1500 台；边检业务领域成功实施各类项目近 20 个，合同总金额超过 2 亿元；智慧粮农业务，中标辽宁“粮安工程”省级平台开发项目，累计新增合同金额超过 6000 万元；网信产业新中标 25 个试点项目，已累计中标该产业领域内 63 个试点项目。我们预计，随着公司在智慧粮农、智慧政务、安全可靠等业务领域快速发展，中期有望推动公司盈利增长。

    风险因素：企业财务云化发展不及预期；平台公司税务服务研发投入不及预期；税控业务大幅度政府降价。

    投资建议：我们看好公司凭借税控专用设备的龙头渠道优势，实现B 端用户税控数据服务的全面SaaS 化发展。维持公司2019-2021 年净利润预测，对应EPS1.08/1.22/1.37 元，对应PE 24/21/19x。维持“增持”评级。