公司凭借税控设备龙头的市场基础，在持续投入支撑下推动B 端用户服务的SaaS 化发展。同时作为信创产业的引领企业以及阿里、腾讯的重要合作伙伴，后续转型发展值得关注。

    事项：1）公司发布2019 年年报，实现营收339.04 亿，同增21.35%；实现归母净利润14.25 亿，同减11.93%；扣非归母净利润8.78 亿，同减44.94%。2）公司发布2020 年一季报，实现营收39.25 亿，同减26.68%；实现归母净利润-4.24 亿，同减182.79%；扣非归母净利润-0.77 亿，同减180.16%。

    公允价值变动拖累盈利，净利润表现不及预期。公司2019 年实现归母净利润14.25 亿元，同比-11.93%，扣非归母净利润8.78 亿元，同比-44.94%；由于减税降费政策及市场竞争原因，公司年度整体毛利率15.86%、同降4.57pcts，分业务来看，税控设备、系统集成、金融支付等业务毛利率各下降3.04/4.61/8.22pcts。2020Q1 受疫情影响，系统集成项目招标和实施、服务费收取出现滞后，归母净利润-4.24 亿、同比-182.79%；同时，受中油资本股价下跌影响，公司认购股份公允价值变动带来4.25 亿亏损，拖累整体盈利。费用端，2019 年公司研发、销售、管理费用率分别为2.33%、2.51%、3.33%，三费金额同增26.68%、20.38%、20.86%；2020Q1 受疫情影响收入下降，研发、销售、管理费用率分别为4.31%、6.11%、7.59%。整体看公司处在业务转型期，受政策、市场环境及疫情等因素的影响，盈利表现不及预期。

    金税、企业财税服务继续推进云化转型，终端、平台用户规模持续扩大。2019 年全年销售金税盘产品超过350 万套，累计企业用户超过1700 万户；税务终端产品销售规模超过2 万台，市占率第一；全年新增电子发票用户超过120 万户，51 发票平台发布51 云税中台产品，上线企业超过340 万户，云开票新增用户超过20 万户；新增财税咨询和科技服务业务用户规模近1 万户；另外，公司新增云代账账户数超过36 万，财税服务平台月均独立用户访问数（UV）近400 万户。中期看，公司SaaS 服务用户规模预计继续保持百万以上增长，会员服务加速渗透；长期看，公司凭借存量用户及税控渠道优势，在中小型企业财税服务领域的表现值得期待。

    智慧产业持续推广，信创业务引领行业值得关注。2019 年公司在公安、智慧粮农、出入境等领域均有大型项目中标，智慧政务项目落地8 个省，全年推广自助终端1.02 万台。信创领域，公司由于及早布局的先发优势，截至2019 年底累计中标65 个信创试点项目，中标率稳居行业第一，并获得39 家部委、26 个省市自治区的信创设计咨询业务，咨询方案投资预算规模约占信创产业总体规模的1/3。我们预计，公司在智慧粮农、智慧政务、信创等业务领域的快速发展，中期有望推动公司盈利增长。

    风险因素：企业财务云化发展不及预期；平台公司税务服务研发投入不及预期；税控业务大幅度政府降价。

    投资建议：公司凭借税控设备龙头的市场基础，在持续投入支撑下推动B 端用户服务的SaaS 化发展。同时作为信创产业的引领企业，后续转型发展值得关注。考虑到疫情带来的项目滞后，我们下调公司2020-2021 年净利润预测，对应EPS 预测 0.72/0.78 元（原预测为1.22/1.37 元），并新增2022年EPS预测0.93元。维持“增持”评级。