战略转型带来业绩压力，静待成长动能释放

    公司发布中报，22H1 实现收入91.98 亿元，同增0.11%；归母净利润2.92亿元，同减19.30%；扣非归母净利润3.72 亿元，同减22.23%。22Q2 公司营收同减9.01%，归母净利润同增209.83%，扣非归母净利润同减34.29%。22Q2 公司营收同比下滑，主因传统防伪税控业务受减税降费等相关政策影响。我们认为，目前公司正处于战略转型的阵痛期，期待业务结构优化带来增长动能释放。预计22-24 年EPS 为0.56/0.63/0.71 元（前值0.69/0.80/0.90 元），可比公司平均22E 24.8xPE(Wind)，给予22E 24.8xPE，目标价13.89 元（前值15.46 元），“买入”。

    转型升级持续推进，企业财税服务收入增速较快分业务来看，22H1 企业财税服务收入18.10 亿元，同增14.44%，增速较快，主因财税业务市场化转型推进，爱信诺企业服务平台已在全国36 省市推广；智慧业务收入17.06 亿元，同增9.14%，主因公司业务市场化推广顺利，22H1 新落地江苏省级应急物资储备管理云平台等项目；防伪税控业务收入15.82 亿元，同减8.58%，主要受国家减税降费政策影响；网信业务收入11.49 亿元，同减2.18%，预计主要受疫情影响，信创客户采购节奏放缓。

    垂直领域拓展能力值得关注

    我们认为，公司商业模式以运营+服务+产品为核心，不断推进在各垂直领域的应用：1）企业数字化领域来看，爱信诺企业服务平台持续推广，公司预计2022 年平台将覆盖超500 万户企业，财税产业生态化建设可期；2）信创领域来看，上半年公司新中标近百个行业信创项目，累计金额近20 亿元，地方政务密码在重庆警务云、重庆国资国企、宁波信创云、安徽政务云等场景实现落地。3）海外市场来看，22H1 公司乌干达电子发票系统签署2万台终端销售协议，税务POS 机海外出货量同比增长超过 200%。我们认为，公司垂直领域拓展能力或为公司奠定长期增长基石。

    看好公司财税业务增长潜力

    截至2022 年6 月30 日，公司已为超2 万家集团型企业提供增值税发票全票种开具管理及税务管理解决方案，具备组织“金税”、“金卡”、“金盾”等大型工程经验。展望未来，我们认为公司有望依托财税领域know-how 积累，实现业务规模的进一步拓展。考虑到公司短期战略转型压力及费用支出刚性，下调收入预测、上调费用率预测，预计2022-2024 年公司实现收入237.91、254.39、271.10 亿元（前值265.15、290.80、318.42 亿元），归母净利润10.31、11.67、13.18 亿元（前值12.70、14.81、16.76 亿元）。

    风险提示：下游需求不及预期，减税降费政策力度超过预期。