事件:

    　　4 月30 日，公司发布2025 年一季报：2025Q1，公司营收11.73 亿元，同比-22.71%；归母净利润-3.15 亿元。

    　　4 月16 日，公司发布2024 年年报：2024 年，公司营收83.09 亿元，同比-33.93%；归母净利润1595.48 万元，2023 年同期2.03 亿元。

    　　投资要点:

    　　财税、政务等关键行业加速推进，看好2025 年基本面好转2024Q4，公司实现营收25.32 亿元，同比-0.10%；归母净利3480.28万元，同比+113.44%。2024 年，公司收入同比下降，一方面是由于公司原防伪税控业务受产业形态深化调整、行业格局剧烈变化等因素影响，收入大幅下降；另一方面是受当前内外部环境影响，公司数字财税业务拓展未达预期。

    　　2025Q1，公司业绩短期承压，一是人员优化和成本费用压控力度虽持续加大，但受当前内外部环境影响，公司整体业务拓展未达预期；二是公司持有的产业基金、中油资本股票产生的公允价值变动损益。

    　　我们认为：新一轮财税改革加速推进，或驱动财税IT 需求释放；并且随着我国数字经济持续发展、科技自立加速推进，以及公司坚定不移贯彻落实“一二三五八”发展思路，2025 年公司基本面有望企稳回升。

    　　公司业务短期承压，推动AI+财税夯实行业地位2024 年，分业务看：1）数字财税业务产品：收入35.47 亿元，同比-40.23%；毛利率33.56%，同比-8.99pct。2）智慧产品业务：收入23.10亿元，同比-40.20%；毛利率17.49%，同比+0.82pct。3）网信业务产品：

    　　收入23.89 亿元，同比-12.97%；毛利率15.33%，同比-3.26pct。

    　　公司费用率相对稳定。2024 年，销售/管理/研发费用率为7.57%/11.65%/8.26%，同比+1.33pct/+3.19pct/+1.01pct。公司完成了爱信诺·信诺GPT 2.0、智能财税MaaS 平台1.0 和小诺咨询、AI 开票等业务侧应用产品研发，基本建成“1+1+N”财税产业大模型产品体系，AI 开票、小诺咨询、AI 导税、医保核销监管等场景实现落地应用。

    　　发展数字政府+企业数字化，受益财税改革深化

    在数字政府领域，公司高质量交付国家税务总局网络可信身份和网络安全防护体系建设一期项目，并再次中标二期运维任务，2024 年落地　　Ⅱ*刘熹》——2023-09-22

    　　10 个智慧办税厅建设项目；新拓展7 家部委信创业务，顺利完成覆盖国资委及各央企集团总部的公文传输系统建设。

    　　在企业数字化领域，全面推进世界一流数字财税专业领军企业建设，在全税管理、电子档案、财政票据等方向建立产业链标杆示范。保持数电票乐企业务全国市场占有率第一，助力国家电网、中国移动等大型企业税务数字化升级。

    　　在境外市场领域，中国香港地区新增商经局、康文署等多个项目，合计金额超30 亿港币，项目履约能力进一步提升；新中标乌干达税控与电子发票系统运维、马来西亚电子发票技术服务等税务信息化建设任务，实现2000 余台税务终端出口交付，自营POS 等产品出口量超过90 万台，国际业务更加多元。

    　　党的二十届三中全会对深化财税体制改革作出了重要部署。我们认为，新一轮财税体制改革的推进，将加速数字财税产业的改革发展，助力数电票在全国范围内推广，公司2024 年保持数电票乐企业务全国市场占有率第一，有望受益财税改革提速。

    　　盈利预测和投资评级：公司是我国财税信息化龙头、政务和行业数字化领军企业，有望受益于数字经济发展，以及新一轮财税体制改革的加速推进。我们预计2025-2027 年公司营收分别为95.63/108.13/119.95 亿元，归母净利润分别为1.89/3.20/4.15 亿元，当前股价对应PE 分别为81/48/37X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济影响下游需求，财税信息化需求不及预期，项目回款不及预期，市场竞争加剧，信用减值风险等。