核心观点：

    疫情和集采影响下业绩增长符合预期。2020 年公司营收277.35 亿元(YoY+19.09%)，归母净利润63.28 亿元(YoY+18.78%)，扣除股权激励费用3.32 亿元，2020 年归母净利润同比增长20.45%。2021 年Q1 收入69.29 亿元(YoY+25.37%)，归母净利润14.97 亿元(YoY+13.77%)，剔除股权激励费用1.86 亿元，归母净利润同比增长24.24%。在2020年新冠疫情和仿制药集采影响下，公司经营仍取得靓丽表现。

    21Q1 消化新药价格调整，全年新药放量可期，收入结构快速改善。

    　　2020 年肿瘤、麻醉、造影和综合线收入分别为152.68 亿元(YoY+44.4%)、45.91 亿元(YoY-16.6%)、36.3 亿元(YoY+12.4%)、41.23亿元(YoY+4.78%)；21Q1 消化新药价格调整和部分集采影响下收入增长25.37%，全年创新药产品新进医保红利释放，公司收入结构预计将快速改善。

    研发持续加码， 国内丰收季， 国际化起航。2020 年研发费用YoY+28.04%，费用率升至17.99%；21Q1 研发费用YoY+62.26%，费用率19%；持续加大国际市场研发投入，分别在欧洲、美国设立产品开发中心，正式启动国际市场创新药开发体系搭建；HCC 双艾方案21 年有望向FDA 递交BLA，氟唑帕利、SHR0302、吡咯替尼III 期研究快速推进，早期项目全部进入中美同步开发；国内市场仍处于创新药丰收季，预计未来三年10 个左右新药国内落地。

    预计21-23 年业绩分别为1.40、1.68、1.97 元/股。考虑公司现阶段处于国内创新药丰收季叠加新药放量，创新药国际化加码投入。维持公司合理价值111.54 元/股的观点不变，对应21 年PE80x，给予“买入”

    　　评级。

    风险提示。仿制药集采超预期，新药放量不及预期，新药研发不及预期。