投资要点：

    　　维持“增持”评级 。2021H1 收入132.98 亿元，扣非归母26.62 亿元，研发投入25.81 亿元，分别同比增长17.58%、0.37%、38.48%，收入基本符合预期，研发投入高速增长带来利润低于预期。考虑到仿制药集采和医保降价的影响，下调21-23 年EPS 为1.06（-0.14）、1.25（-0.24）、1.48（-0.30）元。参考可比公司估值，给予2022 年目标估值PE 50X，下调目标价至62.30（-22.08）元，维持增持评级。

    　　创新药占比持续提升。报告期内创新药收入52.07 亿元，同比增长43.80%，占收入比重提升至39.15%；受集采影响，公司传统仿制药销售下滑；核心品种PD-1 自3 月份受到进入医保降价的阶段性影响，销售收入环比负增长。同期公司计提股权激励费用3.65 亿元，剔除股权激励费用影响后扣非归母净利润同比增长13.96%。我们维持创新药全年快速放量预期，拉动公司整体收入增长。

    　　创新转型加速，高研发投入为未来发展做好铺垫。报告期内研发投入25.81 亿元，同比增长38.48%，研发投入占收入的比重达到19.41%。新型技术平台发力，已有2 个新型ADC 获批临床，3 个ADC 申报临床；2 个基因疗法完成PCC 进入临床前开发阶段；10 多个FIC/BIC 双/多特异性抗体在研。公司继续加大国际化进程，海外研发支出6.43 亿元，目前海外研发团队增至136 人。共开展23 项国际临床试验，其中3 期项目7 项，首个国际多中心3 期临床研究--卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌已完成海外入组，并启动了美国上市申报前准备工作。

    　　催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市。

    　　风险提示：疫情反复；药品价格波动；新药研发的不确定性。