事件：

    　　8 月20 日，公司发布2021 年半年报，2021 年上半年实现营业收入132.98亿元，同比增长17.58%；归母净利润26.68 亿元，同比增长0.21%；扣非归母净利润26.47 亿元，同比增长3.31%。其中报告期间计提股权激励费用3.65 亿元，如剔除后则归母净利润和扣非归母净利润同比增长10.51%和13.96%。2021 年上半年业绩低于市场预期，主要系：1）研发费用增加，2021 年上半年同比增加38.48%，费用率为19.41%；2）卡瑞利珠单抗开始执行医保价格，受降价+进院困难拖累，报告期间收入环比负增长；3）第三批集采品种收入环比下降57%。

    　　点评：

    　　创新药物迎来丰收，未来值得期待

    　　公司2021 年上半年创新药实现收入52.07 亿元，同比增加43.80%，占比达39.15%。创新产品陆续迎来丰收：抗肿瘤新药氟唑帕利新增“复发性卵巢癌维持治疗”适应症，PD-1 单抗SHR-1201 新增“一线、二线及以上鼻咽癌”适应症，贝伐珠单抗治疗“一线非鳞非小细胞肺癌”获批；海曲泊帕乙醇胺新增“免疫性血小板减少症/再生障碍性贫血”适应症。公司有多款创新药物处于NDA 及III 期阶段，创新药蓄势待发，未来值得期待。

    　　夯实创新平台建设，实现多疾病领域协同发展

    　　大分子平台建设日趋成熟，其中：双特异性抗体药物SHR1701（PD-L1/TGF-β）进入临床III 期；7 款ADC 药物报产，2 款进入临床；此外，公司还形成了PROTAC、mRNA 技术平台。小分子平台推陈出新，其中：CDK4/6 已报产、雄激素受体拮抗剂、JAK1 抑制剂等迎来主要临床终点。基于可持续的研发实力，公司已在肿瘤、自身免疫、糖尿病、代谢、神经系统疾病等多个领域形成产品梯队，实现多疾病领域协同发展。

    　　海外战略渐入佳境，国际进程扬帆起航

    　　公司已打造了一支136 人的海外研发团队，成员拥有丰富的研发经验。2021年上半年，公司共开展23 项全球临床试验，其中国际多中心III 期7 项，获得FDA 临床批件3 项。卡瑞利珠单抗联用阿帕替尼的国际多中心III 期临床已完成海外临床入组，治疗肝细胞癌获得FDA“孤儿药”资格认证，并已启动在美国的BLA/NDA 申报工作。

    　　估值与评级

    　　公司作为行业龙头，拥有优秀的研发实力。考虑到卡瑞利珠单抗纳入医保后大幅降价以及第五批集采影响，将盈利预测由2021~2022 年78.60/94.72亿元，下调至71.10/83.15 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：临床进度不达预期，产品销售不达预期，公司人事变动风险。