本报告导读：

    　　短期业绩承压，但创新转型进度有望超市场预期，维持公司增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。2021Q1-Q3 收入201.99 亿元，归母净利42.07 亿元，研发投入41.42 亿元，分别同比增长4.05%、-1.21%、23.86%。收入低于预期，业绩略低于预期。考虑到仿制药集采和医保降价的影响，下调21-23 年EPS 为0.93（-0.13）、1.02（-0.23）、1.20（-0.24）元。参考可比公司估值，给予2022 年目标估值PE 57X，下调目标价至58.14（-4.16）元，维持增持评级。

    　　收入端或受集采影响。Q3 单季实现营收69.01 亿元，同比下滑14.83%，低于预期，预计主要受集采以及内部人员调整所致，单季PD-1 等创新药放量拉动作用不明显。公司第五批集采品种包括多款核心品种如多西他赛、奥沙利帕、碘克沙醇等影响40-50 亿年收入，另有第三批集采品种非布司他、来曲唑等仍有影响。Q3 单季归母净利增速下滑幅度小于营收增速下滑幅度的主要原因为销售费用率、管理费用率下降，分别同比下降1.75pp、5.39pp。

    　　创新转型加速，高研发投入为未来发展做好铺垫。Q3 单季研发投入15.61亿元，同比增长5.45%，研发费用率上升4.82pp 达到22.63%。2021 年已获得23 个新分子临床批件（肿瘤9 个、非肿瘤14 个），预计2021Q4-2022年将递交30 个以上新药的IND 申请，15 个以上适应症上市申请。公司目前8 款创新药在中国上市，另有50 余款创新药正在临床开发，240 多项临床试验在国内外开展，有24 个创新药项目获准开展全球多中心或地区性临床研究。

    　　催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市。

    　　风险提示：疫情反复；药品价格波动；新药研发的不确定性。