仿制药集采影响短期业绩。公司披露三季报显示，前三季度营业收入201.99 亿元，同比增长4.05%，归母净利润42.07 亿元，同比下滑1.21%；单三季度营收69.01 亿元，同比下滑14.84%，归母净利润15.40亿元，同比下滑3.57%，归母扣非净利润15.02 亿元，同比下滑4.87%。

    　　产品结构加速升级，精简效果开始显现。上半年公司创新药收入同比增长44%，占比提升至40%，三季度创新药收入持续高增长；仿制药受集采影响加速退出影响公司整体收入短期增长，新药持续推出且快速放量，其收入占比预计将快速提升，产品结构快速转型。公司近期启动精简战略、调整销售模式和团队，迎接产品结构升级和未来多个新药上市；单三季度销售费用率33.77%、管理费用率5.43%，均有所改善，精简效果逐渐显现。

    　　研发投入持续加大，创新研发国家化正式起航。单三季度公司研发费用15.61 亿元，同比增长5.45%，研发费用率22.63%，环比提升2.77pct，首次突破20%，持续加强研发投入，推进公司创新药研发。

    　　根据公司研发日最新披露，在国内新药市场，公司处于新药产品丰收季，并且在多个肿瘤专科和非肿瘤专科形成了成梯队、系统化新药产品布局，同时积极拓展新的疾病领域，不断强化国内新药市场竞争力和爆发力；国际市场，公司正式启动创新药国际化，新药国际开发团队已搭建完善，逐渐丰富的产品梯队有望快速推进；早期研发平台前沿化，为未来公司新药研发储备坚实的技术平台。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年业绩分别为0.90、1.04、1.25 元/股；考虑公司现阶段处于国内创新药丰收季，未来三年上市新药预计超过20 个，新药放量加快产品结构快速升级；创新药国际化加速。参考可比公司，给予公司合理价值至73.3 元/股的判断，对应22 年PE70x，维持“买入”评级。

    　　风险提示。创新药放量低于预期，海外研发进展及结果低于预期。