投资要点：

    事件：公司发布22 年年报和23 年一季报业绩，2022 年全年恒瑞医药实现收入212.75亿（同比-18%），实现归母净利润39.06 亿（同比-14%），实现扣非归母净利润34.10亿（同比-19%）；22 年Q4 实现收入53.3 亿（同比-6.6%），实现归母净利润7.33 亿（同比+127%）；23 年Q1 公司实现收入54.92 亿（同比+0.25%），实现归母净利润12.39亿（同比+0.17%）。全年业绩略低预期，23 年一季度净利润率显著提升，业绩略超预期。

    仿制药集采、创新药医保谈判叠加疫情影响是公司22 年收入以及23 年1 季度收入不佳的主要原因。仿制药方面，预期22 年国内仿制药收入下滑较多，主要受集采以及疫情导致的麻醉板块的药物用量减少所致，集采方面，21 年9 月开始陆续执行的第五批集采涉及的8 个药品，22 年销售收入仅 6.1 亿元（同比-79%），较上年同期减少 22.6 亿元；22年11 月开始陆续执行的第七批集采涉及的 5 个药品，22 年销售收入9.8 亿元（同比-48%），较上年同期减少9.2 亿元。创新药方面，22 年收入81.16 亿元（含税86.13 亿元），占总的销售收入的比例为38.1%，较去年同期略有下滑，主要原因为22 年1 月1日起，多款创新药执行新的医保谈判价格，价格平均下降 33%，加之产品准入难等因素，部分创新药收入增长较慢，个别创新药甚至全年销售金额同比有所下降。23 年3 月份尽管多个创新药开始执行新的医保价格，但是由于创新药医院准入较慢，终端尚未充分享受纳入医保后的放量红利，但从4 月开始，全国各地药物进院准入活动开始加速，预计后续几个季度新药终端逐渐放量。

    公司进入业绩拐点，创新升级，国际合作加速，维持“买入“评级。从23 年开始，公司业绩进入向上拐点，收入有望恢复至两位数增长，净利润率提升。根据公司22 年年报披露的管线情况，公司早期管线中布局有大量的FIC 创新靶点，代表公司从仿创阶段进入布局原创创新的阶段。近期披露的HER2 ADC 临床数据显示Best in class 潜力，ADC 平台受投资者关注，未来有望衍生出众多创新ADC 产品。基于2022 年年报、创新药国谈放量、仿制药集采影响减小等因素，上调2023 年和2024 年盈利预测，预计2023-2024 年归母净利润分别为50.18 亿和61.81 亿元（此前预计分别为47.02 亿和61.70 亿），新增2025年盈利预测，预计归母净利润为75.78 亿，对应PE 分别为61x，50x，41x。维持“买入”评级。

    风险提示：研发失败风险，集采降价风险，创新药放量不及预期风险。