业绩概况：公司2022 年全年营收212.75 亿元，同比-17.9%；归母净利润39.06亿元，同比-13.8%；扣非归母净利34.10 亿元，同比-18.83%。公司2023Q1营收54.92 亿元，同比+0.25%；归母净利润12.39 亿元，同比+0.17%；扣非归母净利12.20 亿元，同比+3.40%。公司集采影响已出清，业绩迎来拐点。

    集采影响渐出清，仿药出海创增长：第七批集采涉及的5 个药品，2022 年销售收入9.8 亿元，同比下滑48%，公司七采之后基本没有销售额高的仿制药大单品，集采影响基本出清。公司已在欧美日等地获得22 个注册批件，其他新兴市场也在逐步加强注册力度。

    创新药即将进入兑现期：目前已获批创新药产品13 个，NDA 阶段产品6 个，三期阶段产品12 个，整体管线结构健康，高成长性。公司拥有基于替康类毒素的ADC 平台，新一代定点偶联技术提高ADC 的均一性。ADC 平台化研发效率高，目前公司已有6 款ADC 产品处于临床开发阶段。A1811（HER2-ADC）2023AACR 大会首次读出数据惊艳。

    持续推进创新药出海工作：坚持自主研发与开放合作并重，在内生发展的基础上加强国际合作。2022 年公司海外研发投入共计12.72 亿元，占总体研发投入比重20.04%。目前公司共有15 个海外临床项目推进中，涉及14 个创新药产品。

    组织架构持续优化，降本增效：持续推进公司创新研发团队的年轻化、专业化和可持续发展。2022 年末公司销售人员10392 人，比上期减少2816 人；研发人员5015 人，比上期减少463 人。

    盈利预测：预计公司2023-2025 年营收分别为253.19/305.83/373.67 亿元，同比增长19.0%/20.8%/22.2%；归母净利润52.08/68.92/86.29 亿元，同比增长33.3%/32.3%/25.2%，对应EPS 分别为0.82/1.08/1.35 元。维持“增持”评级。

    风险提示：商业化进度不及预期，创新药医保降价风险，临床试验失败风险