事件

    　　2023 年8 月18 日，公司公告，2023 年上半年营收111.68 亿元，同比增加9.19%，归母净利润23.08 亿元，同比增加8.91%，扣非后归母净利润22.43 亿元，同比增加11.68%。2023 年二季度营收56.76 亿元，同比增加19.51%；归母净利润10.69 亿元，同比增加21.17%，扣非后归母净利润10.23 亿元，同比增加23.48%。

    　　点评

    　　营收利润双双提升，费用率逐步优化。（1）2023 年上半年，公司营业收入111.68 亿元，同比增长9.19%，归母净利润23.08 亿元，同比增加8.91%。创新药：收入达49.62 亿元（含税），临床价值逐渐凸显，驱动收入重回增长轨道。仿制药：上半年收入与去年同期基本持平。随着医疗机构诊疗复苏，处方药需求逐步释放，公司手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长均较为明显。（2）公司2023 年上半年销售费用、研发费用与管理费用分别为36.78、23.31 和10.84 亿元，费用率分别为32.94%、20.87%和30.58%，与2022 年相比均呈现下降趋势。其中股权激励费用中，销售费用、研发费用与管理费用分别分摊3480 万元、4614 万元和1019 万元。

    　　临床研发实力雄厚、项目申报稳步推进。截至2023 年6 月底，公司正在进行中或已计划开展的临床试验达270 多项，有60 多项关键注册试验。其中，2023 年上半年共有6 项上市申请获NMPA 受理，6 项临床推进至Ⅲ期，17 项临床推进至Ⅱ期，18 项临床推进至Ⅰ期。此外公司共取得创新药制剂生产批件7 个、改良型新药制剂生产批件1 个，仿制药制剂生产批件2 个。

    　　内生发展与对外合作并重，国际化进程持续加码。2023 年上半年，公司与Treeline 共同推进对于EZH2 抑制剂的合作进程，其中Treeline 已向公司支付1100 万美元首付款。并与One Bio 推进TSLP 单抗的合作进程，One Bio 将向公司支付2500 万美元首付款和里程碑付款。BD 合作为公司发展增添成长动力，有望带来持续现金流。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司研发管线丰富， 产品持续兑现。我们预测，2023/2024/2025 年公司营收237/276/322 亿元， 同比11%/17%/17% 。归母净利润46 亿/54 亿/63 亿元， 同比+19%/+20%/+20%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品申报获批风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期等风险。