本报告导读：

    仿制药集采风险充分释放，创新药驱动收入增长，2023 年上半年经营拐点已现。多款创新药获批上市，积极加强对外合作，看好长期稳健增长，维持增持评级。

    投资要点：

    业绩符合预期 ，维持“增持”评级。23H1公司营收111.68亿元，同比+9.19%；归母净利润23.08 亿元，同比+8.91%；23Q2 收入56.76 亿元，同比+19.51%，23Q2 归母净利润10.69 亿元，同比+21.17%。业绩增长显著提速，符合预期。考虑到下半年新药进院放缓影响，下调23 年EPS 预测至0.74 元（-0.01），维持24/25 年EPS 预测为0.91/1.10元。给予23 年PE 68X，下调目标价至50.28 元，维持增持评级。

    仿制药业务企稳，创新药驱动增长。①随着院端诊疗复苏，公司手术麻醉、造影等产品及新上市的仿制药增长较为明显，与第2 批集采产品续约及第7 批集采影响相互抵消，23H1 仿制药收入基本持平；②23H1 创新药收入49.62 亿（含税），为收入增长主要动力。上半年1类新药阿得贝利、磷酸瑞格列汀、奥特康唑获批上市，已上市创新药数量达15 款，新药获批有望贡献增量，公司进入研发兑现期。

    拓宽管线领域，加强国际化合作，打造新增长点。23H1 研发费用23.31亿元，同比增长6.73%，管线领域进一步拓展至慢病领域，其中JAK1（特应性皮炎）、IL17（银屑病）、环孢素A（干眼病）已提交NDA。

    公司不断优化国际合作模式，上半年卡瑞利珠单抗美国BLA 获受理，EZH2 抑制剂及TSLP 单抗完成对外授权，后续更多产品BD 值得期待。

    催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市；研发国际化超预期。

    风险提示：新药进院不及预期；集采及续约降价超预期；新药研发的不确定性。