2023 年上半年业绩点评：2023H1 公司实现营业收入111.68 亿元，同比增长9.19%；归属于上市公司股东的净利润23.08 亿元，同比增长8.91%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22.43 亿元，同比增长11.68%。2023H1公司累计研发投入30.58 亿元，销售费用36.78 亿元。2023Q2 单季度公司营收56.76 亿元，同比增长19.51%；归母净利润10.69 亿元，同比增长21.17%；扣非净利润10.23 亿元，同比增长23.48%。

    创新药收入持续增长，正式进入“全面创新”新时代。2023H1 公司创新药收入达49.62 亿元（含税），公司已由仿创结合阶段成功转型进入全面创新阶段，创新品种覆盖疾病领域全面，在研管线丰富。

    已上市创新药加速放量：目前公司已有13 款自研创新药、2 款合作引进创新药在国内获批上市。其中，2021 年后公司有7 款创新药上市，医保有望驱动产品加速放量。

    1） 达尔西利片是首个国产CDK4/6 抑制剂， 已获批用于治疗一二线HR+/HER2-乳腺癌，2022 年首次谈判进入医保；2）瑞维鲁胺是首个国产AR 抑制剂，22 年6 月获批转移性激素敏感性前列腺癌，2022 年首次谈判进入医保，有望加速放量；3）海曲泊帕是新一代TPO 口服药，用于血小板减少，2021 年上市并纳入医保，2023 有望继续加速放量。

    在研创新药驱动第二轮增长：公司共23 款创新药管线处于三期(13 个)和申报上市阶段(10 个)。

    1）肿瘤领域，SHR-A1811（HER2-ADC）针对HER2 阳性乳腺癌和HER2低表达乳腺癌两项适应症均处于临床III 期阶段，早期临床数据优异，有望25年上市；法米替尼（多靶点酪氨酸激酶抑制剂）和SHR-1701（PD-L1&TGFβ双抗）处于三期临床。

    2）代谢领域，多个产品处于NDA 和三期阶段，瑞格列汀（DPP-IV 抑制剂）已于2023 年6 月国内获批上市，不同靶点的复方制剂（HR20033、HRX0701）已处于NDA 阶段，胰岛素已处于三期阶段。GLP-1 类产品布局丰富，HRS-7535（GLP-1 口服，2 型糖尿病）和HRS9531（GLP-1/GIP，超重肥胖）两款药物处于临床二期阶段，角逐千亿市场；

    3）风湿免疫领域，IL-17A 单抗23 年4 月NDA 获受理；JAK 抑制剂23 年6 月NDA 获受理；SHR4640（URAT1）处于三期阶段。

    4）大慢病领域，在心血管、抗感染、眼科、呼吸、疼痛、肾病等大专科领域布局丰富的管线。

    国际化进程加速，有望打开估值空间。1）对外授权捷报频传：23 年2 月SHR2554（EZH2 抑制剂）以总额超7 亿美元授权给Treeline Biosciences。23 年8 月SHR-1905（TSLP 单抗）以总额超10 亿美元授权给One Bio,Inc。2）海外临床迎来突 破：23 年7 月“双艾”组合治疗一线晚期肝细胞癌的BLA 获FDA 正式受理。

    盈利预测：我们预计2023-2025 年公司总营收分别为237.03 亿元、275.97 亿元、332.26 亿元，增速分别为11.4%、16.4%、20.4%；2023-2025 年归母净利润分别为46.71 亿元、55.57 亿元、69.68 亿元，增速分别为19.6%、19.0%、25.4%。

    风险提示：临床失败风险，竞争恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。