事件：公司发布2023 年中报业绩，上半年公司实现营业收入111.68 亿元，同比增长9.19%；归母净利润23.08 亿元，同比增长8.91%；扣非归母净利润22.43 亿元，同比增长11.68%。

    　　Q2 业绩提速明显，经营质量、效率显著提升。分季度来看，公司单Q2实现营业收入56.76 亿元，同比增长19.51%（ Q1 同比+0.25%）；实现归母净利润10.69 亿元，同比增长21.17%（ Q1 同比+0.17%）；扣非归母净利润10.23 亿元，同比增长23.48%（ Q1 同比+3.40%）。费用率方面，2021~2023H1销售费用率分别为36.22%、34.54%、32.94%，下降较为明显；管理费用率为11.04%、10.84%、9.71%，平稳下降；研发费用率分别为22.94%、22.97%、20.87%，上半年公司累计研发投入30.58 亿元，其中费用化研发投入23.31亿元；销售净利率分别为17.31%、17.93%、20.51%，提升显著。2023 年上半年股权激励费用中，销售费用、研发费用与管理费用分别分摊3480 万元、4614 万元和1019 万元。公司业绩重回增长快车道，费用率将逐步优化，经营管理质量显著提升。

    　　创新药价值凸显驱动业绩增长，仿制药收入基本持平。2023H1 公司创新药收入达49.62 亿元 含税），公司创新药进入医保后可及性大大提高。

    　　重点产品中达尔西利是中国首个自主研发的CDK4/6 抑制剂， 在HR+/HER2-一线乳腺癌患者治疗中PFS 首次突破30 个月，客观缓解率ORR）为57.4%；瑞维鲁胺是中国首个自主研发的AR 抑制剂。此外，上半年新获批阿得贝利单抗 PD-L1 抑制剂），显著延长患者的总生存期OS）至15.3 个月，目前还在准入放量初期，为公司业绩贡献了一定增量。上半年仿制药收入基本持平。随着医疗机构诊疗复苏，处方药需求逐步释放，公司手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显，但仿制药集采对销售仍然造成一定程度的压力，第二批集采涉及产品注射用紫杉醇（白蛋白结合型）、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，上半年销售额同比减少5.23 亿元，2022 年11月开始执行的第七批集采涉及产品销售额同比减少5.78 亿元。

    　　多项创新成果获批上市，内生增长动力强劲。2023H1 公司1 类创新药阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑获批上市，改良型新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂获批上市，卡瑞利珠单抗的第9 个适应症、阿帕替尼的第3 个适应症 二者联合用于一线治疗晚期肝癌）、马来酸吡咯替尼片第3 个适应症 联合曲妥珠单抗加多西他赛一线治疗HER2 阳性复发/转移性乳腺癌）以及羟乙磺酸达尔西利第2 个适应症 联合来曲唑或阿那曲唑一线治疗HR 阳性、HER2 阴性局部复发或晚期转移性乳腺癌）获批上市。研发管线进展包括：共有6 项上市申请获NMPA 受理，6 项临床推进至Ⅲ期，17 项临床推进至Ⅱ期，18 项临床推进至Ⅰ期。重磅品种丰富， 未来有望形成20+创新药矩阵，提供长远强劲增长动力。

    　　投资建议：考虑公司研发管线丰富，未来将持续兑现，贡献业绩增量，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为47.21/57.15/70.66 亿元，同比增长　　20.85%、21.06%、23.63%，EPS 分别为0.74/0.90/1.11 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为52/43/35 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。