事件

    　　公司发布2025 年一季报，一季度实现营业收入72.06 亿元（+20.14%）、归母净利润18.74 亿元（+36.90%）、扣非归母净利润18.63 亿元（+29.35%）。

    　　核心观点

    　　对外许可持续贡献，出海成为业绩增长的第二引擎根据公司一季报，一季度收入利润实现快速增长，主要是收到IDEAYA引进DLL3 ADC 药物SHR-4849 支付的7500 万美元的首付款，若扣除该部分贡献（按2025 年一季度美元兑人民币汇率均值换算），计算Q1 收入增速约为11%，参考公司2024 年年报，我们预计增长仍主要由创新药增长带动。

    　　创新药出海已成为公司业绩增长的第二引擎，2025 年3 月公司将Lp（a）口服小分子抑制剂HRS-5346 授权给默沙东、获得2 亿美元首付款；2025 年4 月公司将新型口服小分子非肽类GnRH 受体拮抗剂SHR7280 授权给Merck、获得1500 万欧元首付款。

    　　研发费用快速增长，净利率提升较多

    　　2025 年一季度公司整体毛利率85.17%，若不考虑对外许可首付款收入则约为84%左右，同比略降；不考虑许可收入的期间费用率合计约为60%，同比提升约3pct，主要由研发费用增加所致，2025Q1 研发费用同比增长25.66%。一季度归母净利率为26.01%（+3.18pct），预计主要是首付款贡献。

    　　盈利预测与投资建议

    　　维持此前盈利预测，25/26/27 年收入分别为310.0/353.2/398.5 亿元，同比增长10.8%/13.9%/12.8%；归母净利润为69.9/79.3/90.8 亿元，同比增长10.3%/13.5%/14.4%，对应PE 分别46/40/35 倍。公司为根植中国、全球领先的创新型制药企业，已形成行业领先且高度差异化的创新产品矩阵，考虑公司多款产品具有成为重磅药物的潜力，目前PE 处于近十年以来偏低水平，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。