公司公布25 年年报，25 年全年公司实现营业收入316.29 亿元，同比增长13.02%，归母净利润为77.11 亿元，同比增长21.69%，扣非归母净利润为74.13 亿元，同比增长20.00%，公司拟向全体股东按每10 股派发现金股利2.00 元（含税），公司创新产品逐步成为公司重要增长引擎，且创新进展及全球化布局持续推进，我们看好公司未来的发展机会，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　创新成果凸显，创新药逐步成为增长主引擎。25 年全年，公司创新药销售收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入的比重达58.34%，已经成为驱动公司业绩增长的主要动力。创新药业务拆分看，其中抗肿瘤产品收入132.40 亿元，同比增长18.52%，占整体创新药销售收入的81.02%；非肿瘤产品收入31.02 亿元，同比增长73.36%，占整体创新药销售收入的18.98%。值得说明的是，25 年公司（含子公司）有7 款I 类创新药获批上市，如伊立替康脂质体、瑞康曲妥珠单抗等产品，这些产品仍处于商业化初期，销售潜力仍未释放，未来伴随公司新产品的持续推广，创新药业务有望持续驱动公司业绩快速增长。

    　　对外许可持续推进，创新药出海成效显著。创新药对外许可作为公司常态化业务，25年整体收入达33.92 亿元，已成为公司收入的重要组成部分。25 年公司收到MSD、MerckKGaA、GSK 等海外药企的首付款/股权金额等，未来伴随相关产品临床/商业化的进一步推进，后续里程碑付款有望为公司业绩带来持续增量。除此之外，公司稳步推进海外临床，25 年，公司新开设美国波士顿临床研发及合作中心，多个创新药启动首项海外临床试验，涵盖临床Ⅰ期到Ⅲ期阶段，其中卡瑞利珠单抗在美国的BLA 上市申报已重新递交并获受理。此外，公司瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）联合阿得贝利（SHR-1316）和化疗用于胃癌或胃食管结合部腺癌的孤儿药资格认证获得FDA 批准，创新药出海成效显著。

    　　研发储备丰富，看好公司长期发展。25 年，公司累计研发投入87.24 亿元，其中费用化研发投入 69.61 亿元，占同期总收入比重22%，研发持续保持较高的投入，与之对应，公司研发储备十分丰富，除目前已经上市的创新药外，公司有100 多个自主创新产品正在临床开发，400 余项临床试验在国内外开展，看好公司的长期发展。

    　　估值

    　　公司创新药业务已经具备一定体量，且保持快速增长，基于此，我们上调公司的盈利预测，预测公司26-28 年归母净利润为89.68/106.04/123.77 亿元（原26-27 年预测为79.78/92.08 亿元），对应EPS 分别为1.35/1.60/1.86 元，截止到31 日收盘，股价对应PE 为42.7/36.1/31.0x，公司创新产品逐步成为公司重要增长引擎，且创新进展及全球化布局持续推进，我们看好公司未来的发展机会，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　公司创新药销售进展不及预期；公司国际化推进不及预期。