事件：

    　　公司发布2026 年一季报，26Q1 实现营业收入81.41 亿元，同比增长12.98%；实现归母净利润22.82 亿元，同比增长21.78%；实现扣非归母净利润21.72亿元，同比增长16.59%。

    　　点评：

    　　创新药稳步增长，仿制药战略收缩

    　　26Q1 公司实现收入81.41 亿元，1）创新药销售收入45.26 亿元，同比增长25.75%，占药品销售收入比重达到61.69%，较2025 年进一步提升。其中，抗肿瘤产品实现收入33.13 亿元，同比增长11.63%，占创新药收入的73.20%；非肿瘤产品实现收入12.13 亿元，同比增长92.13%。随着新产品、新适应症逐步获批以及已纳入医保的创新药逐步准入进院，公司有望力争全年创新药收入增长超过30%。2）仿制药方面，受集采和公司战略收缩的影响，仿制药收入出现下滑。随着创新药放量，仿制药收入占比逐步降低，公司收入结构有望进一步优化。3）出海方面，公司26Q1 实现创新药对外许可收入7.87亿元，主要系GSK 合作的收入确认。根据恒瑞医药微信公众号，2026 年4月，公司合作伙伴Kailera 成功在纳斯达克上市，成为公司NewCo 出海模式的成功实践，Kailera 核心资产包括注射用及口服GLP-1/GIP 双受体激动剂瑞普泊肽、口服小分子GLP-1 受体激动剂HRS-7535、GLP-1/GIP/GCG 三重受体激动剂HRS-4729，其中GLP-1/GIP 双受体激动剂口服瑞普泊肽已披露中国II 期减重研究积极顶线结果。

    　　研发投入积极，创新成果涌现

    　　26Q1 公司实现毛利率86.6%，同比增长1.4 个百分点，销售/管理/研发费用率分别为27.0%/7.6%/20.3%，分别同比下降0.3/0.5/1.0 个百分点，费效比显著提升，综合实现净利率28.0%，同比提升2.0 个百分点，盈利能力不断增强。公司26Q1 累计研发投入22.24 亿元，其中费用化研发投入16.51 亿元，研发投入积极，创新成果涌现。26Q1 公司共3 项新产品、新适应症获批上市（瑞拉芙普α为全球首款获批上市的抗PD-L1/TGF-βRII 双特异性抗体融合蛋白、HER2 ADC 瑞康曲妥珠单抗新增适应症、海曲泊帕乙醇胺片新增适应症）、8 项新药上市申请获受理，2026 年以来获得国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）突破性治疗品种认定6 项，创新成果不断落地，助力长远发展。

    　　盈利预测

    　　中性情景下，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为94.7/109.7/132.5亿元，EPS 分别为1.43/1.65/2.00 元/股，对应2026 年PE 为38.84 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　药品研发失败风险：新药特别是创新药开发过程通常耗时较长、成本高昂且结果难以预测。若新药开发或商业化过程未成功或耗时过长，公司的盈利能力和业务前景可能受到不利影响。

    　　药品集采风险：药品带量集中采购步入常态化，公司存在产品价格、销量下降的风险，进而影响业绩表现。

    　　海外地缘政治风险：公司创新药和仿制药均有海外布局，若海外地缘政治发生超预期风险，有可能拖累公司在海外的经营情况，进而对公司业绩造成相关影响。

    　　行业竞争激烈导致价格下降的风险：若未来行业竞争激烈，或有可能导致公司药品价格下降，对公司的盈利能力和市场份额等方面造成波动。

    　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。