恒瑞医药2026 年一季报喜迎开门红，且一季度数据读出密集，期待全年进展。

    　　投资要点：

    　　公司发布 2026年一季报，基于公司强劲的创新药增长表现，我们上调公司创新药收入增速预测，整体预测公司2026-2028 年归母净利润93.43、104.84、120.71 亿元，参考可比公司估值，给予公司2026年62 XPE，对应股价87.42 元，给予增持评级。

    　　一季报表现亮眼，内生增长符合预期，BD 确认超预期。1q26 公司实现收入81.41 亿元，yoy+12.98%，实现归母净利润22.82 亿元，yoy+21.78%，实现扣非净利润21.72 亿元，yoy+16.59%。拆分来看，1q26 公司BD 收入7.87 亿元，yoy+42.31%，内生收入约73.54 亿元，yoy+10.45%。BD 收入的增长主要系GSK 根据履约义务完成进度确认收入，内生增长主要系创新药业务驱动。我们认为公司在2026 年至少还要确认12 亿元的BD 收入，对应25 年未确认的GSK合作收入、myosin 合作的0.1 亿股权收入以及glenmark 合作的0.18亿美金首付款），1q26 公司合同负债已达14.54 亿元体量。

    　　重申全年30%创新药增长目标，创新药增长逐季度加速。内生收入拆分来看，创新药收入45.26 亿元，占比62%，yoy+25.75%，其中肿瘤产品收入33.13 亿，yoy+11.63%，非肿瘤产品收入12.13 亿，yoy+92.13%；其他药物收入28.28 亿元，yoy-7.56%，主要系公司战略性收缩仿制药投资。公司重申全年创新药30%的增长目标，我们认为对应其创新药收入将逐季加速。

    　　年初至今公司合计3 个新药适应症获批上市，8 项创新药上市申请获得受理，2026 年公司指引合计12 项新药适应症获批，并会递交20+上市申请，增长动能丰富。此外，年初至今公司推进了7 个新分子启动临床，13 个新分子申报临床，保证了公司长期管线的竞争力。

    　　数据读出密集，26 年是很好的BD 窗口。年初至今的AACR、AAD、ACC、ELCC 大会上公司多项核心资产数据读出。另外在近期的AACR、ASCO 大会上，公司持续披露了PD1*VEGF*CTLA4 三抗、panRAS 分子胶、下一代PSMA*CD3 双抗等临床前数据，以及CDK4抑制剂、AR PROTAC、41BB*CLDN18.2 双抗、IL15 融合蛋白、PARP1抑制剂、NECTIN4 ADC 等数据。我们认为2026 年是公司多资产数据读出的一年，是很好的BD 窗口期。

    　　风险提示：政治风险、全球医药政策变化风险、产品上市进度不及预期风险、产品迭代的风险、对外合作进度不及预期风险。