投资要点

    　　26Q1 创新药收入同比增长25.75%，占药品销售比例超六成，公司进入创新药主导的高质量发展阶段。26Q1 公司实现营收81.41 亿元，同比增长12.98%；归母净利润22.82 亿元，同比增长21.78%，利润增速快于收入增速。拆分来看，其中创新药销售收入45.26 亿元，同比增长25.75% ，非肿瘤产品增长显著提速 (销售收入同比+92.13%)。创新药销售收入占药品销售收入比达61.69%，同比大幅提升。

    　　公司预计26 年创新药收入实现30%以上增长确定性强。基于：①25 年医保谈判中，公司有10 款创新药首次纳入新版国家医保药品目录，作为对比，21 年-24 年医保谈判中，公司新进医保的产品数量分别为4 款、5 款、5 款、3 款。25 年新进医保的潜力品种包括：瑞康曲妥珠单抗（HER2ADC）、瑞卡西单抗（PCSK9）、夫那奇珠单抗（IL-17）、艾玛昔替尼（JAK抑制剂）；②26 年潜在获批上市的新产品及适应症共12 项，为增长提供支撑。截至2026/4/24，公司26 年已经有多款创新药及新适应症获批，包括：全球首个获批上市的PDL1/TGF-βRII 双特异性抗体融合蛋白、瑞康曲妥珠单抗新增2 线HER2 阳性乳腺癌适应症、海曲泊帕新获批第三个适应症。

    　　BD 首付款逐步确认，为全年业绩提供支撑。26Q1 公司确认BD 收入7.87 亿元人民币, 主要系GSK 根据BD 履约义务完成进度确认的收入(25Q1 BD 确认收入5.53 亿元人民币）。基于公司的BD 能力以及管线厚度、质量，我们看好BD 成为公司的常态化业务，贡献持续利润。

    　　国际化迎来里程碑，Kailera 顺利在美IPO，海外临床稳步推进。公司NewCo 模式取得里程碑，26 年4 月，合作伙伴Kailera 纳斯达克上市，募资约6.25 亿美元，打破biotech IPO 历史纪录，此外将增厚公司股权收益。HRS 9531 预计26 年完成海外3 期临床入组，并且在26H1 启动9531 高剂量组的IIb 研究。26 年将陆续启动口服9531、口服小分子GLP-1、减重三靶点HRS-4729 的海外临床。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司创新药开始进入密集收获期，前期商业化投入高，我们预计2026-2027 年公司归母净利润从104.92/116.82 亿元下调至96.03/114.41 亿元，我们预测2028 年的归母净利润为140.81亿元。2026-2028 年对应当前市值的PE 分别为38.7/32.5/26.4 倍。公司已经进入创新药主导的高质量发展阶段，国际化稳步推进，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商业化不及预期、研发进度及结果不及预期