公司主业将逐步转向以能源化工为主

    公司主营业务原以医药、无机化工为主，现在将逐步转向“煤—煤矸石—发电—氯碱—水泥”的能源化工循环经济一体化产业，兼营医药和工程施工。

    黄玉川煤矿预计明年下半年投产，是后年业绩主要贡献部分

    神华亿利能源（公司参股49%）开发的黄玉川煤矿总储量达15 亿吨，产能1000万吨/年，其中60-70%为发热量超过5000 大卡的优质煤。目前正在进行输送通道建设，预计在2011 年下半年投产。我们预计，煤炭坑口价为300 元/吨，净利超过100 元/吨。

    发电业务稳定，新建的电石产能将配套氯碱产能

    神华亿利能源拥有4×200MW 煤矸石自备发电机组，电价约0.27 元/度，我们预计煤矸石发电成本为不到0.2 元/度。亿利化学（公司控股41%）目前有40万吨/年氯碱产能（PVC 和烧碱），预计2010 年底将扩至50 万吨/年。公司整合了20 万吨电石产能，新建的44 万吨/年电石项目预计2010 年底全部投产。

    水泥和工程施工业务盈利能力强

    亿利冀东水泥（公司参股41%）实际最大产能达160 万吨/年。由于当地基建和房地产投资旺盛，目前公司水泥销售供不应求，年净利润预计可达1.3 亿元。公司持股95%的恒利建设从事包括市政工程在内的工程施工业务，2009 年主营收入3.1 亿元，净利润7362 万元，预计未来仍然保持增长势头。

    循环经济具有环保和政策扶持优势，首次给予“推荐”评级

    未来公司将通过购买集团煤矿资源、整合当地小煤矿和申请政府煤矿资源等，继续做大做强能源化工循环经济一体化产业。公司循环经济具有环保和政策扶持优势，集团承诺2010 年EPS 在0.35 元以上。我们预计2010、2011、2012年EPS 分别为0.32、0.49、0.79 元，对应前收盘价的动态市盈率分别为43、28、17 倍，首次给予“推荐”评级。