投资要点

    公司转型清洁能源运营商,未来市场空间广阔。公司目前正由传统的煤炭开采和化工产品销售企业向煤炭清洁利用行业转型,依托微煤雾化技术,提高煤粉锅炉燃烧效率,达到燃气锅炉排放标准,符合环保政策方向。未来三年,我国将推广50万蒸吨、改造40万蒸吨高效燃煤锅炉,累计市场规模或超过3000亿元,市场空间广阔。公司拥有低硫煤矿、煤粉锅炉设计专利以及项目运行经验,使得公司在行业竞争中具有先发优势。

    公司工业园区供热项目正积极推进,未来2~3年或迎来业绩集中释放。公司目前在建工程包括山东沂水化工园区500t/h集中供汽中心项目(BOO模式)以及江苏宿迁化工园区2*60t/h蒸汽锅炉系统项目(EMC模式)。其中沂水项目一期已稳定运行,年产蒸汽45万吨,单位净利约在20元以上。同时,公司今年下半年以来积极拓展微煤雾化项目,与吉林和河北两省政府签订了战略合作协议,明确提出3年内在河北省投资180亿元,完成2万吨蒸吨燃煤锅炉的改造,并在张家口市投资18亿元,完成2000蒸吨燃煤锅炉的改造,以上项目的建设和运营,将为公司中期成长提供坚实的基础。

    公司传统业务处于周期底部,未来存在向上的弹性。公司原有业务主要包括煤炭开采及化工产品生产,其中煤矿合计权益产能约为700万吨,千万吨级的黄玉川矿与神华集团合作,营运效率有保障。受行业周期景气拖累,公司传统业务盈利能力走弱,整体景气处于底部,未来存在向上弹性。

    公司积极延伸环保板块业务,管理层对公司成长信心足。公司积极开展智慧能源业务,以能源规划为牵引,聚焦分布式能源和智能微网业务,以建立能源互联网为终极目标。同时,计划拓展“三废”处理业务,目标成为生态修复供应商,打造公司环保业务2.0版。公司8月下旬曾公布未来三年股权激励计划,行权条件相当于每年业绩增长30%;公司高管11月以来,两次在二级市场增持股票,显示管理层对公司未来成长充满信心。

    风险因素:公司项目推进速度或低于预期;煤源问题或限制公司项目分布区域。

    盈利预测、估值及投资评级。公司转型煤炭清洁利用行业,符合政策方向,具有良好的发展前景;传统的氯碱及煤炭业务处于周期底部,未来业绩存在向上的弹性;加之公司股权激励及管理层增持等因素,我们看好其中长期成长性。预测公司2014~2016年EPS分别为0.20/0.23/0.51元,当前价9.41元,对应P/E34/30/14x。根据可比公司估值,给予公司2015年3倍P/B,对应目标价格13.67元,DCF估值结果为11.06元,取两者估值中枢12.37元作为目标价,首次覆盖给予“买入”评级。