核心观点:

    净利润同比近持平,传统业务增长乏力

    公司2014年收入120.1亿元,同比下滑16.6%;归属上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增长2.2%;EPS 0.12元。收入下滑主要是因为医药流通业务出售影响;公司传统业务(煤炭、PVC等)增长乏力,净利润同比近持平,其中资产处置非经常损益达到4.15亿元。

    转型清洁能源提供商,多个框架协议签订并加速落地

    公司已确立“以微煤雾化为中心,以智慧能源和环境修复为两翼”的清洁能源发展规划。2014年内,公司通过并购天立能源进军清洁煤市场,先后与吉林、河北、山东广饶、利津等多地签订供热投资协议(框架),期间完成沂水项目、宿迁项目的增资、收购。2014年公司生态及清洁能源业务收入1.04亿元,同比增长1.7倍;毛利率达到35.4%。同时设立智慧能源公司、环境修复中心等平台。

    数千亿清洁煤市场快速启动,公司融资+模式优势显著

    在排放标准大幅收紧和监管趋严的背景下,我们预计燃煤工业锅炉改造工程市场空间高达数千亿元。我们预计公司后续仍将推广存量项目并购+改造的模式,快速抢占市场份额。公司凭借较强的资金实力和项目拓展能力,采用环保要求为切入口,携手当地政府推广运营模式的竞争策略,山东、吉林、河北等地项目有望加速落地。

    清洁能源提供商龙头雏形初具,给予“买入”评级

    预计公司2015-17年EPS分别为0.19、0.38、0.66元。我们预期数千亿清洁煤市场爆发在即,公司以环保切入、携手地方政府推广“改造+并购”的模式复制性较强,我们预期公司有望成长为清洁煤行业龙头,同时考虑其在智慧能源、生态修复领域的布局,给予公司“买入”评级。

    风险提示:在手项目推进速度低于预期;项目负荷率波动较大