投资要点

    收入下降净利稳定,但扣非后业绩亏损。公司2014年实现营业收入/净利润120.1/2.58亿元,同比分别变动-16.55%/+2.16%,对应EPS0.12元。但是扣非后公司业绩微亏5501万元,对应EPS-0.03元,非经常性收益主要是公司转让部分医药子公司所得。

    环保业务逐步贡献利润,PVC加工业务亏损明显。子公司分板块看,清洁能源业务开始逐步贡献利润,子公司亿利洁能实现净利2079.29万元。但PVC加工板块亏损较多,合计亏损8311.45万元。化工品销售子公司盈利121.6万元,医药板块盈利902.92万元。煤炭业务整体实现微利,煤炭开采盈利1504.49万元,运销盈利2293.94万元。但公司与神华合作开采的黄玉川矿亏损近6135万元。

    布局冀鲁苏津清洁燃煤运营,前景可期。公司目前在东部污染较重的区域积极布局清洁燃煤运营业务,目前在山东有四个工业园区项目在推进、江苏宿迁120蒸吨项目正在改造,江西70蒸吨项目正在建设。集团与吉林、河北、天津三省政府分别签订了战略合作协议,其中与河北省协议中明确提出3年内在河北省投资180亿元,完成2万吨蒸吨燃煤锅炉改造。以上项目的建设和运营,将为公司成长提供坚实基础。预计公司2015年在建项目规模或达1000~2000蒸吨;2016年有望达到3000~5000万蒸吨,若按8%净利率测算,乐观预计利润有望达到4亿元。

    努力推进环保业务多元化,构建能源互联网。公司目前已在泰国推进工业园区的智慧能源建设项目,并引入能源互联网概念进行整体规划。公司规划后续在疑难工业三废治理、土壤综合修复、流域湖泊治理等领域建立示范项目,提前布局;并以分布式能源和微电网为核心,利用物联网、云计算及大数据等手段,构建区域级能源互联网,拓展智慧能源业务。此外,集团有丰富的治沙和绿化经验,有望参与“一带一路”和冬奥会申办等重大工程的生态治理工作,对公司业务多元化也有积极作用。

    风险因素:项目推进速度或低于预期;煤源问题或限制项目分布区域。

    盈利预测及估值。考虑公司化工等板块拖累公司业绩,我们下调公司2015~2016年盈利预测EPS至0.21/0.27元(原预测为0.23/0.51元,16年下调幅度较大主要是考虑公司微煤雾化项目实际推进速度低于我们最初预期),给予2017年EPS0.35元的盈利预测,当前价12.88元,对应P/E61/47/37x,我们看好公司所处清洁蒸汽运营及能源互联网的市场前景,给予公司短期300亿元的目标市值,对应目标价14.36元,下调至“增持”评级。