2011 年，公司实现营业收入14.7 亿元，同比增长31.3%；营业利润1.1 亿元，同比增长61.6%；归属母公司净利润9116.1 万元，同比增长45.8%；基本每股收益0.27 元。公司拟以3.4 亿股为基数每10 股派现0.5 元（含税）。

    货物和集装箱吞吐量明显提高。2011 年，国内经济保持较快增长，公司大宗货物中转量随之提高，报告期内完成货物吞吐量2888.8 万吨，同比增长10.8%，其中非金属矿吞吐量上涨明显，仅猫儿沱港区磷矿吞吐量就达到64.6万吨，同比增长49%。综合物流方面，公司依托港航资源优势，经营能力进一步提高，报告期内共实施项目56 个，完成综合物流量346 万吨，同比增长25.5%。集装箱方面，公司借力重庆两路寸滩保税港区投入使用，以及该港区集装箱作业费补贴7 月1 日正式实施，全年完成集装箱吞吐量59.1 万TEU，同比增长25.6%。商品车方面，公司报告期内完成吞吐量17.7 万辆，同比增长9.4%。考虑目前汽车购置税优惠政策已经取消，而且部分城市开始限购，以及油价可能进一步上涨等不利因素，此业务未来增长压力将会加大。

    客货运输业务承压加大。2011 年，由于内河运力过剩问题加剧，而且枯水期间长江中游航道限载，公司货运业务发展不甚理想，全年完成船舶货运量280.3 万吨，同比增长3.3%；货运周转量51.7 亿吨，同比下降4.4%。客运方面，公路和铁路运力的增加对公司客源分流明显（特别是普通客运）。公司全年完成客运量40 万人次，同比下降3.4%。

    装卸业务是公司收入和毛利的主要来源。受益于业务量上涨，报告期内装卸和综合物流业务分别实现收入6.3 亿元和2.6 亿元，同比增长55.1%和45.1%，各自占总收入的42.9%和17.7%。毛利方面，装卸和综合物流业务分别实现3.1 亿元和5073.2 万元，同比增长50.2%和100.5%，各自占总毛利83.3%和13.7%。与之前两个业务的景气发展相反，客货运输业务受市场环境恶化影响，全年仅实现收入2.1 亿元，同比下降16.4%，毛利亏损2212 万元。此外，商品销售业务报告期内实现收入2.1 亿元，同比下降25%；毛利377.5 万元，与上年基本持平。

    主营业务盈利能力小幅提高。受业务量增加影响，公司装卸成本同比增长60%，较其收入增速快4.9 个百分点，由此造成装卸毛利率同比下滑1.6 个百分点至48.9%。

    另一方面，综合物流成本控制明显较好，报告期内实现毛利率19.5%，同比增加5.4 个百分点。此消彼长，公司主营业务报告期内实现毛利率24.6%，较上年同期上涨1.4 个百分点，盈利能力小幅提高。

    商品房销售业务为公司业绩上涨增光添彩。2011 年，公司石柱城南花园项目一期竣工交房，相关销售业绩得以确认，全年实现收入和毛利1.6 亿元和1854.1 万元，较上年同期的354.5 万元和164.9 万元大幅增加。从增量数据来看，2011 年商品房销售收入和毛利分别较上年同期增加1.5 亿元和1689.3 万元，占本期收入和毛利增量的43.5%和15.9%。

    维持“中性”评级。我们预计公司2012 年和2013 年的基本每股收益分别为0.33 元和0.39 元，按2012 年3月2 日收盘价7.98 元计算，对应的动态市盈率分别为24 倍和21 倍。考虑到内河航运业前景目前仍不明朗，我们维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：经济增速下降，造成货运需求下降；内河运力过剩问题进一步恶化，压制运量和运价水平提高；公路和铁路对客源分流加剧；房地产限购政策持续，商品房销售情况不达预期。