投资建议：公司积极寻找战略互补和延伸的并购机会，以丰富公司零售业态的多样性及提升住宅地产的配套性，未来有望在多业态组合及跨业态整合方面取得突破。公司负债率一直维持在90%左右，而且商业地产政策逐步放开，不排除进行融资的可能。维持2014-2016 年EPS ：1.25、1.56、2.0 元，其中商业EPS0.78 元、0.88 元、1.02 元，根据行业估值并考虑公司业绩增速给予一定溢价，给予2014 年商业15 倍和地产8 倍PE，维持目标价：15 元及“增持”评级。

    收入及盈利环比明显改善。2014H公司收入37.75亿元，微降5.61%；归母净利润3.24亿，增长16.1%，EPS0.564元，符合市场预期；扣非后净利润2.32亿，同比下降14.6%。1）商业实现营收34.55亿、同比增长1.6%：中心店营收16.27亿、同比微降0.34%，其中1Q、2Q收入增速分别为-12.1%、14.5%，二季度出现显著好转，门店内部装修基本结束，预计下半年增速进一步提升。2）地产收入大幅下降49%，但我们看到上半年预收款13.8亿元，预计下半年地产结算将显著增加。3）商业毛利率同比下降2.97pct至19.41%，我们认为主要是促销力度加大及新开门店拉低毛利率水平，商业毛利率短期难以大幅提升，但随着地产结算，预计综合毛利率水平2014下半年有明显提升。

    外延扩张平稳推进，地产结算缓解财务压力。公司上半年新开铜陵店（面积5.69万平），并实现收入2517.7万元，预计下半年泗阳店（5万平）有望开业。同时，推进住宅地产销售，加快周转，预计下半年地产结算将显著增加。地产结算将在一定程度上缓解资金压力并降低财务费用，上半年财务费用同比下降11.95%。

    风险提示：经济低迷，收入下降；商业地产价格大幅下跌，资金链断裂。