预计 14-15 年 EPS 分别为 1.21、1.38 元,目前股价对应 PE 分别为 10X、8X,公司享受民营机制红利,员工激励充分,积极转型升级,进入业绩释放期,业绩弹性较大且持续性强,维持“推荐“评级。

    业绩符合预期:公司发布半年报,2014上半年实现营业收入37.75亿元,同比下降5.61%;归属于上市公司股东的净利润3.24亿元,同比增长16.09%;扣非后净利润2.33亿元,同比下降14.52%,非经常性损益主要来自于子公司拆迁补偿款;每股收益0.564元;业绩符合预期。

    主力店基本持平:公司上半年收入37.75亿元,同比下降5.61%。分行业来看,商业收入34.6亿元,同比增长1.6%;地产收入2.3亿元,同比下降55.73%,主要是由于2013上半年确认了较多徐州国际广场项目销售。 分门店来看,本部店收入仍能基本持平(略降0.34%),在严控三公消费和行业持续低迷的背景下实属不易;剔除本部店后,其他门店收入增长3.38%,外延增量包括来自2013年开业的南京河西店(6月28日开业)和扬中店(9月30日),以及2014年5月1日开业的铜陵店。

    毛利率大幅下滑:2014上半年销售毛利率21.24%,同比下滑3.8个百分点。分业务来看,公司各项业务毛利率均有下降。商业毛利率19.41%,同比下降2.97个百分点,可能与新开门店以及促销力度加大有关。地产业务毛利率23.11%,同比下降10.2个百分点,估计主要是所确认项目的盈利能力差异。2014上半年期间费用率11.85%,同比下降0.53个百分点。销售费用率3.85%,同比下降0.02个百分点;管理费用率6.09%,同比下降0.37个百分点。财务费用率1.91%,同比下降0.14个百分点,主要是上半年利息支出和手续费均减少。

    扩张稳步推进:截止2014年6月,公司百货门店数11家,合计约63万平米,其中仅大冶店、河西店和铜陵店为租赁物业,自有物业占比70%。公司目前拥有约9个储备商业项目,合计约95万平米(为目前总存量的1.5倍)。预计2014下半年还可能新开宿迁国际广场和泗阳雨润新天地(自建);预计投资额超40亿元的徐州和淮安2个自建项目将在2015年底前后开业;委托大股东代建的5个项目目前均已开工,预计有望在未来2-3年陆续开业。

    积极转型升级:公司加大对传统百货经营模式的转型升级,逐步增强体验性消费的比重,加强对场内营业员促销能力的培训,建立对营业员的长效管理和业绩提成机制。公司努力创新电商经营模式,探索手机 APP在营销活动中的灵活应用,尝试扫码等多渠道购物方式,加大在微信、微博等新媒体投放广告的比重。公司积极寻找与公司战略具有互补和延伸的并购机会,以丰富公司零售业态的多样性及提升住宅地产的配套性。

    风险提示:宏观经济下行;新开门店低于预期。