一季度报表亏损受会计处理方法影响，业绩符合预期。公司2011年一季度实现营业收入1.29亿元，同比下降23%;归属母公司股东净利润-0.23亿元；每股收益-0.07元，业绩符合预期。一季度出现亏损主要受到会计处理方法影响，由北通道项目带来的大额利息费用化处理按月结算（每季度确认约7000万元），而相应的投资收益却集中于6月确认（预计一次计入约6亿元），导致一季度业绩为负，造成较多市场误解。我们认为公司一季报主要财务指标均正常，全年业绩预期不变。

    在手订单将保证2011年施工主业利润稳定增长。公司2010年中标BT项目共计13.9亿元，今年以来已中标施工项目共计10.3亿元，在手订单将使得今年施工收入较有保证（公司计划2011年实现收入不少于13.5亿元）。公司2010年施工业务受到世博会停工影响，收入同比下降4g%，我们预计公司今年施工收入将恢复到正常水平，预计全年施工利润将贡献EPS约0.20元。

    连续加息将大幅提升公司投资收益。公司当前在手回购基数预计在100-120亿元，连续四次加息共86bp后预计将增加投资收益约0.86-1.03亿元，扣税后预计增厚EPS约0.13 -0.15元。在加息周期下，投资收益仍有进一步提升可能。

    BT项目承接的持续性将决定公司投资收益和审价差的持续性。只要公司能够持续承接BT项目订单，投资收益和审价差都将常态化。我们认为从供给能力上看，公司今后每年至少将能收回约20亿元的回购款现金、经过杠杆放大后每年可承接30-40兀BT项目是较保守的估计。从需求上看，浦东“十二五”期间大规模投资将带来充足的BT项目，而政府信贷和市场流动性的持续收紧将进一步促使BT项目需求增长。

    风险因素：北通道项目审价差低于预期风险、后续BT项目承接放缓风险。

    盈利预测、估值及评级。我们预测公司2011/2012年EPS为1.63/1.80元。

    当前股价为16.84元，对应2011/2012年10/9倍PE。考虑到未来大型BT项目对公司盈利贡献弹性较大以及集团资产注入可能，我们认为给予公司2011年18倍市盈率是合适的，维持30.00元目标价，维持“买入”评级。