11 年业绩基本符合预期

    2011 年浦东建设实现主营收入11.42 亿，同比增长22.55%；营业利润3.94 亿， 同比增长-10.32%；实现净利润2.05 亿元，同比增长-10.24%，EPS 为0.49 元， 基本符合我们预期。从各分项业务看，公司施工、沥青砼和环保业务分别实现营收10.06/0.98/0.30 亿元，同比分别增长14.53%/122.15%/74.17%，沥青砼业务营收大幅增长是因公司积极开拓销售市场，销售量大幅提升；而环保产业增长是公司利用建筑弃块生产销售再生混凝土致业务量增加所致。

    分项业务毛利率明显提升，施工业务毛利率仍有提升空间

    报告期公司施工、沥青砼和环保业务毛利率分别为14.43%/21.84%/44.76%， 同比分别提升2.01/2.58/8.36 个百分点；施工业务毛利率提升主要因上海迪士尼配套项目开工，该项目以BT 模式建设，而以BT 模式建设的项目毛利率普遍高于市场化竞争的项目，由于后续还有同类项目陆续开工，BT 类施工项目占比将进一步提高，因此我们判断公司毛利率仍有提升空间。

    拟再融资不超过20 亿元投入迪士尼配套项目 根据公告，公司拟以不低于7.22 元的价格发行不超过1.6 亿股股票，募集资金不超过20 亿元，通过向浦兴公司增资的方式，以浦兴公司为主体投资建设上海迪士尼四条市政配套道路项目，项目总投资39.2 亿元， BT 模式建设。迪士尼项目在近期将为公司带来高毛利率的施工业务，而步入回购期后将为公司带来投资收益和一次性审价差，对公司远期业绩做出贡献。公司是国内最早大规模运用BT 模式承揽项目的施工企业，尤其是以此模式运作了总投资93 亿元的上海世博会北通道项目，为公司积累了丰富经验。

    风险提示

    北通道项目一次性审价差未能在12 年结算；迪士尼项目进度低于预期。

    12 年有望迎来业绩拐点，维持"推荐"评级 我们判断公司北通道项目一次性审价差将在12 年部分结算，同时迪士尼配套项目的陆续开工将为公司施工业务带来体量的增长和毛利率的提升，12 年公司业绩有望迎来拐点。我们预测公司12/13/14 年EPS 分别为0.80/1.00/1.16 元，当前股价对应PE 分别为12/9/8x，维持"推荐"评级。