收入仍保持较快增长

    报告期内公司完成合并营业收入为 2.7亿元，同比下降 33.23%；实现营业利润4.2亿元，同比减少4.00%;实现归属于母公司所有者的净利润为 1.95 亿元，同比增长 0.59%，EPS0.39元，基本符合预期，从分项业务看，施工、沥青砼和环保产业分别实现营收2.44、0.13和0.14亿元，同比分别减少33.75%、58.65%和增长161.18%，公司新签项目尚未大量开工，导致施工业务收入和沥青混凝土销售大量减少。

    毛利率上升、费用率下降

    报告期公司综合毛利率15.35%，同比大幅上升2.99%，其中施工、沥青砼和环保业务毛利率分别为13.99%/22.54%/27.65%，同比分别提升2.59/8.51/-20.42个百分点；施工业务毛利率提升主要因上海迪士尼配套项目开工，该项目以BT模式建设，而以BT模式建设的项目毛利率普遍高于市场化竞争的项目，由于后续还有同类项目陆续开工，BT类施工项目占比将进一步提高，因此我们判断公司毛利率仍有提升空间。

    迪士尼项目将为公司带来大体量施工业务和投资收益

    公司下属浦兴公司是上海迪士尼四条市政配套道路项目的投融资主体，项目总投资39.2亿元， BT模式建设。迪士尼项目在近期将为公司带来高毛利率的施工业务，而步入回购期后将为公司带来投资收益和一次性审价差，对公司远期业绩做出贡献。

    业务模式转变需要一个过程

    自北通道项目开始，公司将经营的重点放在 “融资创新”上，公司定位逐渐从施工导向转向融资导向，但由于北通道后短期出现大型BT项目的断档，而施工业务出现一定程度萎缩，因此业绩呈现一定程度的波动，随着后期项目审价差的确认及新项目的开工，业绩将逐渐恢复，公司的转型成效虽需要时间来观察，但作为A股第一家从基建转向投融资的建筑企业，公司的勇敢偿试值得肯定。

    维持 “推荐”评级

    维持12-14年每股收益至0.67/0.83/0.97元的预测，目前股价对应PE分别为11X/8X /7X，维持“推荐”评级。