投资要点

    上半年盈利增长44%,迪士尼项目贡献盈利增量。上半年公司实现收入3.04亿元,同比增长12%;实现归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比增长44%;摊薄后EPS0.16元,符合预期。盈利增速快于收入增速的主要原因是较去年同期新增了迪士尼项目之航城路、唐黄路两条道路的投资收益和审价差,预计规模约为7000万元。这也标志着公司迪士尼项目已开始陆续贡献盈利增量,预计这一过程将持续到2015年。预计下半年公司有望结算机场北通道剩余部分审价差,全年盈利预计将实现较快增长。

    自贸区建设最受益建筑公司。公司是中国(上海)自由贸易试验区基础设施建设的最大受益者。试验区涵盖了上海市外高桥保税区、外高桥保税物流园区、洋山保税港区和上海浦东机场综合保税区等4个海关特殊监管区域,总面积为28.78平方公里,预计带动相关基建投资达1000亿元以上。贸易区的建设必将对物流交通基础设施(公路将是重点)形成庞大需求,浦东建设作为浦东新区唯一国资上市市政基建公司将最先受益。此外公司此次收购的浦建集团亦有望广泛参与到相关房建、桥隧等项目建设中。可以说,公司是上海自贸区建设最受益的建筑公司。

    收购集团建筑资产增厚业绩、提升盈利能力、成倍打开业务空间。公司拟以现金收购集团公司全资子公司浦建集团100%股权,标的预估价值3.2亿元,2013年1-7月盈利9770万元(正常年份预计在3000万元规模)。就此我们有四点评论。(1)增厚业绩:预计此次收购将增厚公司2013/2014/2015年EPS 0.07/0.04/0.05元。(2)消除同业竞争、提升盈利能力:公司与浦建集团互为浦东新区市政基建项目最主要竞争对手,此次收购后区内本地竞争对手基本被消除,对公司后续项目利润率提升有极大促进作用。(3)打开业务空间:浦建集团目前主营业务包括房屋、公共建筑、路桥及轨道基建、装饰、垃圾处理及河道等环保工程,此次收购后公司有望改变目前单一的公路工程业务现状,业务空间将成倍打开。此外如若进入环保行业还有望促估值提升。(4)此次以现金收购,控股股东浦发集团对上市公司持股比例未能提升,为25.12%,仍有控制权过低压力。

    当前订单趋势良好,为明后年业绩增长奠定基础。公司积极推进市场拓展,上半年成功签约山东东营东银河斜拉桥项目、S2公路(S1-S32)新建辅道工程3标等施工总承包项目及无锡吴韵路、常州市武进区果香路等五条道路工程BT项目,预计上半年新签施工合同接近10亿元,新签BT合同约20亿元,良好的订单趋势将为公司明后两年业绩增长奠定基础。

    风险因素:北通道项目审价差低于预期风险、后续BT项目承接或执行进度慢于预期风险、收购未能如期完成风险。

    维持“买入”评级。考虑到此次收购的增厚影响,我们将公司2013/2014/2015年EPS预测由0.70/0.78/0.90元小幅上调至0.77/0.82/0.93元。当前股价9.5元对应2013/2014/2015年11/11/9倍PE。维持13.70元的目标价(对应2013年18倍PE),维持“买入”评级。