投资要点

    自贸区将引领浦东新一轮基建建设。浦东深度开发将是未来上海城市发展的必然选择。“十二五”及“十三五”期间浦东新区投资主题丰富(自贸区、迪士尼、前滩、临港新城、南汇道路升级等),预计“十二五”期间浦东新区固定资产投资有望达到7500亿元(年均1500亿元),其中市政基础设施建设将是重要方向。作为浦东国资委控制下的唯一市政工程上市公司,浦东建设有望从中充分受益,预计未来订单将十分饱满。浦东新区政府财政实力雄厚,信誉度高,基建类项目具有极强的回款保障。

    迪士尼及省外项目促公司业绩迎来稳步增长期。公司过去两年业绩增长主要依靠机场北通道项目投资收益及审价差结算(预计2012/2013年分别结算4/7亿元审价差)。今年公司预计将新增三条迪士尼项目确认投资收益和审价差,此外去年收购集团之浦建集团今年开始并表预计增厚业绩5%,促今年业绩稳步增长。而周邓公路、常州果香湖路、诸暨省道、无锡经开区项目将于2015/2016年陆续开始贡献业绩。公司业绩迎来稳步增长期。

    公司战略转型具备基础,势在必行。公司过去几年人员和收入规模几乎没有增长,但高学历人员占比持续提升,利润实现显著增长,表明公司不再是传统意义上的公路基建公司,已初步具有资产经营型企业特征。未来公司业务转型势在必行,预计业务类型将由单纯公路项目向大市政领域扩张(如市政环保等),盈利模式由单纯依赖BT项目向BT与BOT并重转型。公司每年从机场北通道项目中回收18-20亿元现金(直至2017年为止)以及目前账上17亿元现金将为公司业务转型所需的投资和外延扩张提供持续而强大的资金支持。

    集团持股比例仍低,国企改革具有较大潜力。目前浦发集团实际持有公司股权比例仅为25.12%(尽管公司于2013年完成了对集团持有的浦建集团收购,但由于是现金收购,集团对公司的控股比例仍未得到提升),预计未来上海国资系统资产证券化要求将促使集团采取各种方式提高控制权比例。此外,作为浦东新区国资委下属企业,在上海国企改革浪潮之下公司亦具有较大改革潜力。

    风险因素:BT项目承接或执行进度慢于预期风险;异地项目账款回收风险。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2013/2014/2015年EPS分别为0.70/0.77/0.86元(原预测为0.77/0.82/0.93元),2012-2015年CAGR为18%。当前股价为10.12元,对应2013/2014/2015年PE15/13/12倍。考虑公司未来业务转型、外延扩张、国企改革潜力,我们认为公司股价可享受2014年20倍市盈率,目标价15.50元,维持“买入”评级。