业绩大幅增长,略超预期。公司2013年实现营业收入19.4亿元,同比大幅增长60.9%;实现归属于上市公司股东的净利润4.93亿元,同比大幅增长37.4%;每股收益0.71元,略高于预期。公司营业收入中施工收入预计有12亿元,较2012年增长约30%;机场北通道审价差7亿元,同比增长约45%(北通道项目审价差全部确认完毕)。盈利大幅增长的主要原因除收入大幅增长外,还得益于部分迪士尼项目开始确认投资收益和审价差。

    迪士尼及省外项目将迎收获期。预计公司今年将有三条迪士尼道路项目新增投资收益和确认审价差,此外去年收购集团之浦建集团今年有望开始并表预计增厚业绩5%。由于去年机场北通道审价差结算基数极高,预计今年业绩将有小幅下滑。但周邓公路、常州果香湖路、诸暨省道、无锡经开区项目将于2015/2016年陆续开始贡献业绩,预计公司明年起业绩将迎来明显增长。

    将积极探索环保经营性项目,优势显著。公司年报中披露今年将积极跟踪探索环保BOT、TOT、BOO等经营性项目,将在条件成熟的情况下,按照公司战略要求进行相应投资。公司作为从事市政道路项目投融资项目管理专业公司,在项目管理经验、高学历人才储备、融资能力、资金实力等方面均具有显著优势。尤其是公司每年从机场北通道项目中回收18-20亿元现金(直至2017年为止)以及目前账上18亿元现金将为公司业务转型所需的投资和外延扩张提供持续而强大的资金支持。

    集团持股比例仍低,国企改革具有较大潜力。目前浦发集团实际持有公司股权比例仅为25.12%(尽管公司于2013年完成了对集团持有的浦建集团收购,但由于是现金收购,集团对公司的控股比例仍未得到提升),预计未来上海国资系统资产证券化要求将促使集团采取各种方式提高控制权比例。此外,作为浦东新区国资委下属企业,在上海国企改革浪潮之下公司亦具有较大改革潜力。

    风险因素:BT项目承接或执行进度慢于预期风险;异地项目账款回收风险。

    盈利预测、估值及投资评级。根据最新项目进度,我们预测公司2014/2015/2016年EPS分别为0.62/0.76/0.80元(原2014/15年预测为0.77/0.86元),当前股价为10.55元,对应2014/2015/2016年PE17/14/13倍。考虑公司未来业务转型、外延扩张、国企改革潜力,我们认为公司股价可享受2014年25倍市盈率,目标价15.40元,维持“买入”评级。