投资逻辑

    BT 项目管理收入带动业绩快速增长:1 、2013 年报,公司实现营业收入19.43 亿元,归属于上市公司股东净利润 4.93 亿元,同比分别增长60.90%、 37.42% ,按期末股本摊薄后每股收益0.71 元;2、报告期内BT项目管理收入较上年同期增加3.17 亿元,贡献了业绩增长主要部分。

    传统业务将保持稳健:1 、施工项目方面,预计随着公司新签订单逐步转化,今年收入相比上年将有所增长;2 、投资收益方面,今年迪士尼其余配套道路项目顺利完工,归属于上市公司的投资收益有望进一步增长;BT 项目管理收入方面,项目审计决算时间点具有不确定性,但数额较大,对于公司业绩会有较大影响,需要后续重点跟踪关注。

    传统业务为后续转型提供有力支撑:公司在年报中提及向环保等业务转型,我们认为公司具备以下转型优势:1、资金优势: 一方面公司融资实力较强,另一方面公司在手资金充裕,过往项目贡献较好现金流;2 、人员优势:从人员数量上看,不构成转型负担,从人员素质上看,公司人员中具有大学专科以上学历人员占比6 成以上;从盈利角度来看,公司人均收入以及人均利润远高于传统建筑类公司;;3 、并购浦建集团:一方面有助于拓展公司业务领域,另一方面有助于增强公司在浦东区域路桥建设的市占率,并可在报告期内增厚公司业绩。

    公司估值:1 、相比成都路桥、四川路桥,公司估值略高,这一定程度上反映了公司所在的区域优势以及资源优势;2 、考虑到公司现金流稳定,具备可预测性,且BT项目管理收入对现金流影响相对较小的特点,我们认为公司更适合绝对估值,经我们测算,公司每股价值在10.7-12.7元。

    投资建议

    预计公司2014-2016 年EPS分别为0.64 、0.73 、0.86 元,分别对应16、14、12倍估值水平,给予“买入”评级。

    风险提示

    转型进度低于预期

    项目审计进度低于预期

    小非解禁,可能会对短期股价造成一定影响