事件：

    公司发布18 年年报，实现营业收入36.7 亿元，同增13%；实现归母净利润4.52 亿，同增22%，折每股收益0.47 元。公司拟每10 股派发红利1.5 元（含税）。公司指引2019 年营业收入60.4 亿元，同增约65%；指引毛利率约11.5%，较18 年减少约3.5pcts。

    分业务，路桥施工营收35 亿元，同增16%；沥青砼营收1.2 亿元，同减43%。公司综合毛利率15%，同比增加2.4pcts；路桥施工毛利率14.2%，同增1.7pcts；沥青砼毛利率17.6%，同增约5pcts。单四季度公司营收17 亿元，同增10%；单四季度毛利率21%。

    18 年度投资收益为2.3 亿元，其中BT 回购贡献仅3600 万元，其余主要为结构性存款回报及联营企业投资收益。判断未来公司投资收益将保持稳定。

    弹药充沛，稀缺的项目管理+投融资企业：

    建筑业扩张倚赖于杠杆率提升。截至18Q4，其资产负债率仅49%，意味着公司在国企降杠杆的大环境下，仍有加杠杆的空间。其净现金规模约51 亿元，弹药充沛，后续规模扩张值得期待。

    公司是A 股稀缺的项目管理+投融资型企业，特征为人均产值、利润、薪酬的“三高”。公司通过优化项目管理以获取超额回报，通过投资优选的基建项目分享长期收益。随着区域建设的历史机遇期的到来，优质项目的增多，公司业务规模及利润都将均有较大弹性。

    19 年收入指引超预期，拥抱区域建设历史机遇期：

    随着长三角一体化、上海自贸新区建设的不断推进，区域建设需求将逐步释放。浦东建设资产负债率低，在手现金充沛，将迎来历史机遇期。考虑到公司收入指引超预期，上调2019-20 年公司EPS 至0.55、0.63 元（前值0.53、0.60 元）新增2021 年EPS 预测0.75 元。目前其超额现金并非其生产资料，未来随着优质项目增多，ROE 有望回升。公司历史PB 估值中枢为1.7x，上调目标价至9.6 元，对应静态PB1.6x。维持“买入”评级。

    风险提示：毛利率快速下滑，区域投资不及预期，再投资风险