核心观点：

    事件：公司发布三季度报告

    公司发布2017 年三季报，前三季度实现营业收入、净利润、扣非后净利润13.05 亿元、1.90 亿元、1.74 亿元，分别同比增长24.63%、-43.64%、28.09%。第三季度单季度，公司实现营业收入、净利润、扣非后净利润4.72亿元、0.56 亿元、0.52 亿元，分别同比增长23.16%、-76.45%、20.93%，业绩基本符合预期。

    投资收益影响利润增速，核心业务稳健增长

    ①第三季度净利润下降明显主要是去年同期有2.50 亿元的投资收益，今年投资收益下降94.08%。报告期毛利率为71.49%，同比提升3.85pct，部分来自高开的影响，部分来自高毛利品种占比的提高，期间费用同比均有所降低，核心指标良好。②前三季度分产品线看，公司核心的贴膏剂收入9.32 亿元，同比增长23.03%，相比上半年22.5%的增速保持稳健；胶囊剂收入2.26 亿元，同比增长49.39%；片剂收入0.52 亿元，同比下降22.87%，预计主要受到丹鹿通督片下降的影响。

    持续推动营销整合工作，口服产品线开发诊所渠道

    营销方面的整合是公司近年来业务快速发展的主要原因，公司持续推动贴膏剂和口服剂型的销售整合工作。贴膏剂的通络祛痛膏将持续开发医院渠道，改变目前过于依赖北京、上海医院市场拉动的局面；普通贴膏剂则是改变之前自然流通的状态，进行一定的营销管理。口服剂型产品线启动了销售模式转型，在保持原有营销渠道的基础上，又增加了开发诊所和连锁药店服务营销两条渠道，通过新渠道带来业务的增长。

    预计17-19 年业绩分别为0.35 元/股、0.46 元/股、0.61 元/股

    公司为国内贴膏剂的龙头企业，持续推动营销整合工作，未来贴膏剂和口服剂将推动第三终端的渠道推广，驱动业绩持续增长。我们预计公司17/18/19 年EPS 至0.35/0.46/0.61 元（2016 年EPS 为0.58 元），目前股价对应PE35/27/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    营销改革可持续性风险；外延扩张低于预期；