事件：

    2018 年前三季度公司实现营收15.95 亿元，同比增长22.25%，归母净利润2.13 亿元，同比增长11.77%，扣非后归母净利润2.10 亿元，同比增长20.58%。2018 年Q3 实现营收4.91 亿元，同比增长4.05%，归母净利润6609.74 万元，同比增长17.26%，扣非后归母净利润6292.23 万元，同比增长20.20%。

    点评：

    2018 年前三季度营收、扣非后利润同比增长22.25%、20.20%，业绩增长基本符合预期：

    销售端，2018 年前三季度公司实现营收15.95 亿元，同比增长22.25%。其中，贴膏剂实现营收9.87 亿元，同比增长5.83%；片剂实现营收5622 万元，同比增长7.83%；胶囊实现营收4.05 亿元，同比增长79.20%；软膏剂实现营收7708 万元，同比增长48.32%。

    利润端，归母净利润2.13 亿元，同比增长11.77%，扣非后归母净利润2.10 亿元，同比增长20.58%，业绩增长基本符合预期。非经常性损益约272.20 万元，其中，政府补贴约1661.87 万元，理财收益约677.21 万元，除同公司正常经营业务相关非经常性损益-1984.54 万元。

    受到两票制的影响，2018 年前三季度整体毛利率提升4.70 个百分点：

    2018 年前三季度公司整体毛利率约为76.16%，同比提升4.70 个百分点。其中，贴膏剂、片剂、胶囊、软膏剂毛利率分别为75.15%、56.30%、82.55%、83.78%，分别同比提升1.06 个百分点、-1.12 个百分点、18.22 个百分点、5.99 个百分点。胶囊毛利率提升明显，主要是受到两票制的影响所致。

    期间费用率增长主要是销售费用率增长6.45 个百分点所致：

    2018 年前三季度公司期间费用率约58.90%，同比增长5.12 个百分点。其中，销售费用率约50.94%，同比增长6.45 个百分点，主要是两票制引起销售模式转变所致；管理费用率约7.50%，同比下降1.45 个百分点；财务费用率约0.46%，同比增长0.12个百分点。

    盈利预测与估值

    根据公司现有业务情况，预计公司18-20 年EPS 分别为0.44、0.53、0.64 元，对应17、14、12 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：药店终端销售不达预期；医院端销售不达预期等。