事件：

    公司发布18年年报，实现营收、归母净利润及扣非净利润为20.53、2.43和2.43亿元，同比增长11.07%、12.05%及20.80%；同时，公司2019年一季度实现归母净利润为1.01亿元，同比增长35.89%，业绩略低于预期。

    投资要点：

    主力品种稳健，二线贴膏剂品种略低于预期

    公司营收低于预期，分业务来看：1）贴膏剂实现收入12.56亿元（+3.38%），其中通络祛痛膏销量维持两位数增长，而二线骨痛贴膏品种提价控货销量平均下滑约15%，小儿退热贴销量增长15.86%，低于预期，预计主要是上半年流感旺季渠道补库存较满，下半年消化库存；2）片剂方面，主要品种丹鹿通督片转变营销渠道后效果显现，销量恢复正增长。3）口服制剂受医院控费和产品提价的影响，销量平均下滑约20%。4）软膏剂实现收入9724万元（+61.8%），符合此前预期，母公司接管渠道销售后放量效果明显。

    2019年Q1利润增速远高于收入增速的主要原因是去年同期投资收益亏损1600余万元，而今年投资减亏至200万元。

    加快营销整合，持续完善营销体系建设

    公司持续优化市场布局，加快整合OTC、基层医疗及医院终端的渠道资源，OTC方面，强化队伍建设，深化与连锁客户的战略合作，销售人员内部业务比拼提升销售积极性；基层团队实行省总经理负责制，加快口服制剂的销售转型；医院终端采取自建队伍和精细化招商模式，持续加大市场推广。

    盈利预测与评级

    预计公司2019-2021年EPS为0.53/0.64/0.75元，对应当前股价8.88元，市盈率分别为17/14/12倍，公司业绩增长稳健，维持“推荐”评级。

    风险提示

    1、原材料价格波动；2、产品推广效果不及预期