推荐逻辑：公司新董事长熊伟上任后，企业文化重构、精细化招商及销售体制改革激活员工积极性；贴膏剂为老龄化疾病谱前周期产品，且整体收入基本不受医保控费影响；公司营销聚焦高毛利率产品，综合毛利率显著提升；消费升级背景下，公司其他贴膏被显著低估，精装对简装的替代助力贴膏剂价值回归。

    全球市场看，日本为贴剂产销大国、美国为贴剂消费大国、亚洲（尤其中国）是贴剂高速增长地区。2015 年全球贴剂市场测算，从使用量看，全球前二的分别为美国、日本，而亚洲被预测为未来贴剂全球增速最快的地区。美国Marketsand Markets 预测，2023 年全球外用贴剂等经皮吸收药物市场将从2018 年的57 亿美元增加至71 亿美元，但亚洲（尤其中国）增速会更快。

    骨科消费品中药贴剂为老龄化疾病谱前周期产品，行业增速将加速。1962 年前每年出生婴儿约1300-1500 万人，但1962 年-1972 年近十年每年出生婴儿约2500 万人，其中1962 年出生的婴儿已经57 岁，55 岁后骨密度显著下降，导致骨质疏松、骨折等系列骨科疾病。2017 年零售药店外用贴膏剂销售额48.6亿元，同比增速14.3%，骨科为老龄化前周期，其行业增速必将加快。日本久光制药为全球贴剂龙头，以镇痛消炎贴剂为主营和核心竞争力，其年收入近90亿人民币，羚锐制药贴膏收入仅约14 亿，中国全面进入老龄化，其空间巨大。

    骨科为老龄化前周期、切入运动医学及医保目录调整，聚焦通络祛痛膏高毛利率产品；消费升级下，壮骨膏、伤湿膏、关节痛膏及活血消痛酊等将实现价值回归。独家产品通络祛痛膏，“医保+基药”双跨，19 年医保报销由住院变更为门诊及药房；打造“通络祛痛膏+活血消痛酊”运动型产品组合，预测19 年销售额7 亿，峰值可能突破20 亿。18 年膏药销售约16 亿贴，平均每贴约0.8 元，友商每贴8 元，消费升级空间巨大。从京东终端检索发现：壮骨、伤湿、关节痛膏从简装升级为精装，价格分别为5 元、25 元；8 元、35 元；6 元、25 元；但精装仍比友商便宜；按照简装计算，三个合计占公司贴膏收入比例约40%。

    盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.54/0.68/0.86 元（不考虑提价的影响），公司业绩增速加快、骨科消费属性、成长空间大，参考可比公司，给予公司2020 年26 倍PE，对应目标价17.68 元，维持“买入”评级。

    风险提示：业务整合或不及预期，产品销量或不及预期，系统性风险