事件：10 月27 日，公司发布三季报，2021Q1-Q3 实现营业收入20.53 亿元，同比增长17.36%，实现归母净利润3.27 亿元，同比增长21.20%。

    　　业绩增势延续，Q3 营收、利润均实现双位数增速。2021 年前三季度，公司实现营业收入20.53 亿元，同比增长17.36%，实现归母净利润3.27 亿元，同比增长21.20%，其中，单三季度实现营业收入6.98 亿元，同比增长21.34%，实现归母净利润1.07 亿元，同比增长16.13%，公司经营稳健，同比业绩显著恢复，基本延续上半年的增长态势。

    　　前三季度费用效率改善，净利率提升明显。2021Q3 毛利率环比改善，提升2.60pct 至75.86%，拉升整个前三季度毛利率水平至75.39%。公司2021年前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为9.93 亿元（+13.72%）、1.27 亿元（+7.85%）、-0.10 亿元（-64.50%），管理层内部治理优化成效突显，叠加收入增长带来费用投放效率提升，与去年同期相比，销售费用率减少1.55pct 至48.36%、管理费用率减少0.55pct 至6.21%，净利率水平为15.95%，同比提升0.61pct。单三季度来看，销售费用率为47.35%，同比减少2.50pct，管理费用率为8.65%pct，同比增加0.22pct，主要系第三季度开始摊销股权激励费用所致，净利率为15.38%，同比减少0.57pct，主要系研发投入、股权激励及投资收益影响所致。

    　　聚焦核心品种，营销改革发力，品牌加持，看好产品结构提升释放收入弹性。羚锐制药是国内领先的贴膏剂生产企业，“羚锐”被认定为中国驰名商标，核心产品通络祛痛膏为国家中药保护品种，另有壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏均名列OTC 中成药骨伤科类产品榜前20 名，品牌力在业内具备影响力。公司积极推动产品结构提升，多措并举培育新增长点：1）品牌理念焕新，整合营销平台。着力推动品牌“年轻化”、“时尚化”、“运动化”，积极拓展营销新场景，扩大终端消费群体。组建OTC、基层医疗和临床三大事业部，分类分策实施产品销售专业化的总体思路；2）产品层面，聚焦核心品种，不断优化产品价值链，通过通络祛痛膏+活血消痛酊产品组合，以及壮骨麝香止痛膏精品贴，提供优质的差异化产品，未来看好产品结构提升释放收入弹性；3）提升内部治理效率，优化　　费用投放，强化目标考核，并积极推动公司数字化转型，增强业务协同能力。此外股权激励的实施有利于充分激发组织活力，推动边际管理效率改善。

    　　投资建议：羚锐是中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，产品种类持续丰富。

    　　营销发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升下收入弹性释放。我们预计2021-2023 年公司实现EPS 0.75、0.93、1.09 元，对应PE 14x、11x、9x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：监管政策变动、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、新品推广不及预期、管理改善不及预期、毛利率波动风险。