收入稳健增长，利润端超股权激励考核目标，维持“买入”评级4 月25 日，公司发布2021 年年报：2021 年实现营收26.94 亿（+15.52%）；实现归母净利润3.62 亿元（+11.08%）；实现扣非净利润3.55 亿（+18.46%）；经营现金流净额8.46 亿（+87.71%）；同时，公司发布2022 年一季报：2022Q1 实现营收6.82 亿（+15.73%）；实现归母净利润1.31 亿元（+35.41%）；实现扣非净利润1.05 亿（+15.99%）；经营现金流净额0.86 亿（-39.41%）。2021 年全年来看，按照公司股权激励考核指标口径，2021 年剔除股权激励费用影响后的扣非净利润实现24%的增长，超过20%的考核目标，2022Q1 收入保持稳健增长。我们维持2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为4.55、5.72、6.84 亿元，EPS 分别为0.80/1.01/1.21 元，当前股价对应PE 分别为12.6、10.1、8.4 倍，维持“买入”评级。

    贴膏剂收入稳健增长，渠道改革取得较好成效分产品看，公司贴膏剂收入实现14.6%的稳健增长，其中，通络祛痛膏销量增长11%，壮骨麝香止痛膏实现了以往不到5%的增速突破，增长8.5%，预计与产品升级换代后推动上量有关。片剂收入实现36.6%的高增长，丹鹿通督片为片剂收入的主要贡献来源，由于公司近年营销改革推进优质代理商遴选，全年新开发各级医院7,800 余家，促进丹鹿通督片销量增长20%。同时，受益于优质代理商遴选，胶囊剂实现16%的稳健增长。软膏剂收入同比下降10.3%。

    稳居中成药贴膏剂市场龙头，“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位据米内网统计，2021 年我国城市实体药店中成药贴膏剂产品 TOP20 市场份额合计超过80%，公司产品通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏等6 个产品均名列销售额TOP20，成为上榜产品数量最多的企业。据中康资讯CHIS 开思系统2020 年零售终端数据统计，公司“两只老虎”系列产品（主要包括壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等）销量处于市场领先地位。

    风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧。