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羚锐制药(600285)机构评级研报股票分析报告

 
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羚锐制药(600285):产品丰富优势突出 “两只老虎”系列实现高质量发展

http://www.chaguwang.cn  机构:东方财富证券股份有限公司  2022-08-11  查股网机构评级研报

【投资要点】

    公司业绩保持稳定增长。2022 年上半年,公司实现营业收入15.03亿元,同比+10.86%;归母净利润2.71 亿元,同比+23.15%;扣非归母净利润2.39 亿元,同比+15.31%;实现经营性现金净流量3.04 亿元,同比-42.38%。分产品来看,贴膏剂9.36 亿元(+11.31%)、胶囊剂3.15 亿元(+0.63%)、片剂0.97 亿元(+42.90%)、软膏剂0.92 亿元(+33.98%)、其他0.61 亿元(-2.08%)。片剂、软膏剂同比增长较多主要系丹鹿通督片和糠酸莫米松乳膏收入增加。分区域来看,西北(+34.06%)、西南(+28.89%)、华中地区(+36.02%)营收增长较快,另外尽管报告期内受疫情影响,上海地区营业收入1.20 亿元(同比-34.42%),华东地区营收接近持平(-2.59%)。就单独Q2 来看,公司实现收入8.21 亿元(+7.18%),Q1 为6.82 亿元(+15.79%);归母净利润1.40 亿元(+13.82%),Q1 为1.05 亿元(+16.07%)。

    公司产品丰富优势突出。公司产品覆盖骨科、儿科、皮肤科、麻醉科、心脑血管等多个科室,品类丰富、优势突出。独家产品通络祛痛膏为双跨品种(医院端+OTC 端),入选《国家基药目录》、《国家医保目录》,多次被评为“最受欢迎风湿骨科用药”“骨伤科类中成药十强品牌”,“通络+活血”组合进入“2022 年北京冬奥会崇礼赛区中医药文化展馆优质中成药品种入围名单”;“两只老虎”牌膏药系列产品10 年累计销售量突破100 亿贴,销量位居中国膏药产品畅销榜前列。根据米内网统计,2021 年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂TOP20 产品,公司有6 个产品上榜,品牌知名度和市场占有率逐年提升。

    实现“两只老虎”牌膏药系列产品高质量发展。实现“两只老虎”牌膏药系列产品高质量发展,是公司当前优化市场策略和实施品牌OTC发展战略的重点工作。2021 年,壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等总销量为14.2 亿贴,具有较好的OTC 品牌知名度和市场基础。“两只老虎”牌膏药袋装系列极具性价比,深受中老年消费者的认可,精品系列贴膏采用四向弹力布和防粘层“S”切口,更好的敷贴感进一步增强了药效的渗透和吸收,更好的透气性能够满足运动等场景和升级消费需求。根据中康开思数据,2021 年公司“两只老虎”品牌的壮骨麝香止痛膏在中国零售药店同类产品中所占市场份额为91.17%,处于市场领先地位。

    公司医药电商初具规模。公司医药电商成立于2019 年7 月,2021 年电商前台GMV 突破亿元。上半年内,电商部门持续优化服务,积极搭建私域流量平台,累计接待客户13.1 万人次,复购客户平均客单价同比提升124%。另外,公司积极参与“年货节”“38 女王节”“618 年中大促”等平台活动,京东羚锐官方旗舰店在“618 年中大促”中取得贴膏剂产品销售第一名的优秀成绩。

    销售费用率同比下降0.81pct。2022H1,公司销售、管理、财务费用率分别为48.07%、5.67%、-0.67%,同比分别-0.81pct、+0.72pct、-0.19pct;研发费用率为2.80%(同比-0.09pct);公司销售毛利率、净利率分别为72.62%(-2.53pct)、18.01%(+1.76pct)。

    【投资建议】

    据米内网统计,2021 年公立医院中成药市场2508 亿元(同比+ 4.85%),城市实体药店中成药销售规模1117 亿元(同比+4.4%),呈现稳定增长趋势。公司及子公司拥有国家医保目录品种45 个、国家基本药物目录品种24 个、独家品种13 个,产品主要覆盖骨科、心脑血管、麻醉科、儿科、皮肤科等科室。下半年,公司将围绕“保存量、扩增量、提质量”的高质量发展要求,加强媒介沉淀、专业推广和渠道扩张,通过极具性价比的“两只老虎”系列产品推动公司品牌价值和收入质量的进一步提升。我们维持公司2022/2023/2024 年营业收入分别为人民币31.11/35.31/39.69 亿元,略微下调了所得税率,略微提升归母净利润分别至4.86/5.88/6.98 亿元,EPS 分别为0.86/1.04/1.23 元。维持“买入”评级。

    【风险提示】

    毛利率下滑或波动风险;

    产品安全质量风险;

    研发进展不达预期风险;

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