2022Q3 收入稳健增长，利润继续超激励考核目标，维持“买入”评级10 月27 日，公司发布2022 年三季报：2022 前三季度实现营收22.77 亿（+10.91%）；实现归母净利润4.05 亿元（+24.06%）；实现扣非净利润3.68 亿（+18.21%）；经营现金流净额4.79 亿（-23.89%）；基本EPS 0.73 元/股（+25.47%），公司收入增长稳健，利润端增长继续超过股权激励目标预期，我们维持2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为4.55/5.72/6.84 亿元，EPS 分别为0.80/1.01/1.21 元，当前股价对应PE 分别为17.9/14.3/11.9 倍，维持“买入”评级。

    Q3 收入恢复稳健增长，利润增长继续超股权激励目标预期2022 年分季度看，2022Q1 收入增长16%，归母净利润由于2633.5 万政府补助实现35%的较高增长。2022Q2 收入由于上海地区受疫情影响，收入增速放缓至7%，归母净利润同比增长14%。2022Q3 收入实现11%的稳健增长，鉴于2022 年股权激励费用共0.32 亿元，2022 年Q1、Q2 皆为0.08 亿元，我们假设2022Q3 股权激励费用为0.08亿元，得到2022前三季度扣非净利润+股权激励费用同比2021年同期增长21%，同比2020 年同期增长50%左右（超过股权激励考核目标44%）。2022Q3 公司毛利率为74.44%，同比2021Q3 减少1.42pct，环比2022Q2提升3.78pct，上半年公司毛利率有所下降主要由于原材料成本上升、疫情下物流成本提升，Q3 情况明显改善。2022Q3 归母净利率为17.41%（+2.06pct），主要系管理费用率下降3.52pct，预计与股权激励费用计提减少、疫情下促销活动减少有关。2022 前三季度销售费用率47.94%（-0.42pct），营销改革成效较好。

    稳居中成药贴膏剂市场龙头，“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位据米内网统计，2021 年我国城市实体药店中成药贴膏剂产品 TOP20 中，公司产品通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏等6 个产品均上榜，据2021 年中康数据显示，公司“两只老虎”系列中的壮骨麝香止痛膏在市场同种产品中占比高达91.17%，伤湿止痛膏、关节止痛膏也在同种产品占据半壁江山。

    风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧。