投资要点：

    公司产品集中在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等领域，其中骨科外用贴膏剂是公司主要的收入和利润来源。目前，公司及子公司拥有国家医保目录品种 45 个、国家基本药物目录品种 24个、独家品种13 个。骨科类产品主要包含通络祛痛膏和“两只老虎”系列产品；麻醉科产品主要为锐枢安 芬太尼透皮贴剂。皮肤科产品主要为三黄珍珠膏、复方酮康唑、糠酸莫米松。心脑血管等慢性病产品主要包括培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊、丹玉通脉颗粒等；

    骨科膏剂类产品为公司主要的收入和利润来源，近年来，营收和毛利占比5 成以上。从米内网统计的三大终端放大数据看，主打品种通络祛痛膏2021 年终端销售额为7.96 亿元，“两只老虎”系列随着提价以及营销推广力度的加强，近年来销售额放量明显，公司贴膏剂产品收入更加均衡。预计未来骨科贴膏剂将保持15%的增速。

    芬太尼透皮贴的竞争格局较好，2021 年内蒙古等多地医保放开了芬太尼的医保支付限制，释放了一些环境改善的积极信号。人福在研的舒芬太尼透皮贴剂也已获得临床试验批文，一旦上市，有利于提升患者对该类产品的接受度，有利于将癌症疼痛市场进一步打开，预计该产品未来将保持30%左右的销售增速。

    皮肤科软膏剂产品销售已经纳入公司统一营销体系，受益于羚锐大品牌带动，未来公司的软膏剂有望保持20%-30%的增速。心脑血管药品增速预计将保持稳定增长。

    预计公司2022 年、2023 年、2024 年每股收益分别为0.82 元，0.98 元和1.15 元，对应11 月2 日收盘价14.48 元，动态市盈率分别为17.66 倍，14.78 倍和12.59 倍，给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示：疫情管控超出预期，公司产品销售低于预期