业绩简评

    　　2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现收入35.01 亿元（同比+5.7%），实现归母净利润7.23 亿元（同比+27.2%），实现扣非归母净利润6.42 亿元（同比+20.2%）。

    　　公司同时发布2025 年一季报。2025 年Q1 公司实现收入10.21 亿元（同比+12.3%），实现归母净利润2.17 亿元（同比+13.9%），实现扣非归母净利润2.04 亿元（同比+12.4%）。

    　　经营分析

    　　主业表现稳健，骨科等领域持续增长。24 年公司骨科类产品收入约23.2 亿元，同比+9.5%，同时毛利率提升3.9pct，可能与产品结构、降本增效等有关，通络祛痛膏年销售收入超 10 亿元，“两只老虎”系列产品年销量超 10 亿贴，品牌力持续增强；心脑血管类产品收入约4.5 亿元，同比+3.3%，培元通脑胶囊稳步放量。

    　　此外，公司片剂24 年收入约3.6 亿元，同比+35.6%，丹鹿通督片增势明显。

    　　收购银谷制药，外延打开成长空间。公司以7.04 亿元收购银谷制药90%股权，并在25 年3 月完成相关工商变更登记手续。银谷制药的1 类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂有望弥补公司鼻喷雾剂型产品的空白，同时增强公司院内销售推广能力；公司院外销售渠道亦有望为银谷制药产品放量赋能。

    　　继续高比例分红。根据公司24 年度利润分配方案公告，拟每股派发现金红利0.90 元（含税），合计拟派发现金红利约5.1 亿元(含税)，占24 年公司归母净利润的70.64%，21-24 年连续4 年股利支付率超过70%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司骨科业务有望受益于老龄化，持续稳健增长，收购银谷有望实现内生外延双轮驱动。考虑银谷并表，预计公司25-27 年营收分别42.0/46.8/52.3 亿元,分别同比增长19.9%/11.6%/11.7%，预计公司25-27 年归母净利润分别8.4/9.5/10.7 亿元,分别同比增长15.9%/13.1%/13.0%，25-27 年EPS 分别为1.48/1.67/1.89 元，现价对应PE 分别为15/13/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、收购不及预期风险等。